2018年12月20日，美聯儲堅守政策獨立性，宣佈了年內的第4次加息。壹時間，美股、美債、亞太股市、大宗商品市場壹片哀嚎。此次加息也是1994年以來美聯儲首次在股市下跌的情況下收緊貨幣政策。

　　而2018年7月以來，美國總統特朗普隔三差五對美聯儲和美聯儲主席鮑威爾的抨擊更給美聯儲加息的願景增添了更多“戲劇性”。

　　但市場波動也好，特朗普試圖政治幹預也罷，撇開這些“雜音”，僅僅出於對美聯儲雙重目標達成進程的預判，美聯儲在2019年的加息及縮錶的路徑究竟會如何呢？又會對市場產生何種影響呢？

　　加息2~3次是普遍共識

　　伴隨美聯儲2018年12月的“鷹派”加息及“鴿派”展望，目前，2019年再加息2~3次成為市場分析師普遍的觀點。

　　根據CME“美聯儲觀察”截至2018年12月28日的數據，美聯儲2019年3月加息25個基點至2.5%~2.75%區間的機率為4.9%，6月加息25個基點至2.5%~2.75%區間的機率為17.7%。

　　花旗銀行（中國）有限公司零售銀行投資策略主管吳晶晶告訴第壹財經記者，近期美聯儲多位官員錶態鴿派，暗示美聯儲本輪加息周期已進入後半段。花旗認為，美聯儲對於全球經濟增長放緩的憂慮正在增加。

　　“當然，美聯儲未來的決策仍會主要受經濟數據的影響，當利率升至接近中性利率時，是否繼續緊縮將取決於當時的通脹數據，尤其是核心通脹數據。”她稱，“在經濟形勢尚不明朗情況下，未來美聯儲政策可能不會過於激進，預計2019年再加息2次，分別在3月和6月，最終的政策利率區間可能在2.75%至3%。”

　　瑞信全球首席投資總監斯托爾巴爾克（MichaelStrobaek）也對第壹財經記者錶示，期貨市場預示2019年底美聯儲基金利率最終將低於3%。這意味著2019年還會進行2次加息，將美聯儲實際基金利率提高至1%左右。

　　他還稱，雖然鮑威爾已經避開對“中性”利率提供確實估計，但市場對中性利率的壹緻估計值通常接近3%。因此，許多市場參與者可能會認為到2019年底，美國政策將接近緊縮。

　　荷蘭國際(10.65, -0.01, -0.09%)集團PO的2019年全球央行的貨幣政策報告預期，美聯儲2019年加息將穩中求進。報告指出，美國薪資增速突破3%，鑒於勞動力市場持續收緊，薪資增速可能還有進壹步上升空間。如果薪資增速持續上漲支撐消費支出，將會增加中期通脹壓力。“整體而言美國經濟在2019年仍將放緩，但通脹仍有可能持續超過目標，因此，美聯儲2019年可能加息3次。”

　　但也有些機構人士對於美聯儲加息的預判依舊“鷹派”。

　　森博格投資管理公司總裁及執行長佈雷迪（JasonBrady）就對第壹財經記者錶示，美聯儲的雙重使命來自國會，而非總統，其需要實現可持續的低失業率和2%左右的通貨膨脹率這兩個目標。雖然美聯儲喜歡參考的PCE通脹指標目前上漲至1.8%，但將食品和能源價格也計入的整體CPI為2.2%。

　　“根據泰勒法則（Taylorrule），鑒於目前的失業率和通脹率，聯邦基金利率現在應該為4.5%而不是2.5%。”基於此，他告訴記者，美聯儲在2018年12月議息會議中，不應將2019年的加息預期從3次調降至2次。雖然美聯儲需要“依賴數據”，但它也必須具有前瞻性，不輕易受到市場情緒的影響。

　　“事實上，市場和風險資產走勢經常會偏離經濟或企業的基本面。市場不應該期待美聯儲忽視基本面而僅因為資產價格下跌而立即暫停加息或降息。波動性可能令人不安。但它可以帶來更合理的，雖然不壹定是有吸引力的資產定價，從而更好地反映基本面和未來願景。”他稱，“而且資金泛濫導緻的估值泡沫與加息所帶來的市場波動壹樣令人不安。實際上，長期投資者應該歡迎這種周期性的動蕩，因為其能創造（投資）機會。”

　　最為激進的預測則非高盛(172.03, 4.98, 2.98%)莫屬。高盛分析師哈祖斯（JanHatzius）和邁瑞克（DavidMericle）在2019年展望中預計2019年將再增加4次，使最終聯邦基金利率達到3.25%~3.5%，比壹般市場遠期高出約2次。“直到FOMC確信失業率不再處於下行軌道，其才可能願意停止加息，而這壹時點根據我們的預計，不會早於2020年初。”其稱。

　　在通脹目標方面，高盛認為，失業率到2020年初會被推升至3%，大幅低於其所測算與2%通脹率目標相符的4.25%的失業率。

　　基於對上述的對美聯儲雙重目標完成情況的判斷，高盛稱，美聯儲很可能會在2019年繼續漸進加息，以免未來某個時間點不得不更加激進及急迫地加息。

　　縮錶影響亦不容小覷

　　但不論是2次還是3次，抑或最為激進的4次，伴隨美聯儲加息周期進入尾聲，縮錶帶來的影響似乎也越來越多地被市場所關註。

　　按美聯儲縮錶計劃，從2017年10月開始，將國債每月縮減再投資上限定為60億美元，在12個月內以每3個月增加60億美元的節奏遞增，直到300億美元上限；抵押貸款支援證券（MBS）最初每月縮減上限40億美元，每3個月增加40億美元，直到200億美元上限。

　　莫尼塔研究董事長、首席經濟學家鐘正生錶示，根據其測算，目前看來，截至2018年11月，美聯儲對國債和MBS的減持分別相對於計劃滯後209億、345.6億美元，纍計實際減持佔計劃的90.6%、76.6%，屬於“快加息+慢縮錶”的貨幣政策正常化組合。

　　“如果將2~3次的加息幅度和美聯儲縮錶效應相疊加，實際上相當於實行貨幣緊縮（QT）。”佈雷迪對第壹財經記者如此錶示。

　　不過，他對於其影響則整體持樂觀判斷。“雖然如此（貨幣緊縮），但投資者需要牢記壹點，即美國的經濟狀況仍舊相當強勁。包括非住宅固定投資在內的私人投資在2018年不斷提升，同樣在上漲的還有商業銀行貸款。我們預計美國和全球經濟增長率分別將為2.5%和3.5%，並不差。”他稱。

　　高盛也指出，2019年，除了加息外，美聯儲貨幣政策中的“資產負債錶正常化”將更加引人註意。其預測，縮錶進程將在2020年初，以約1萬億美元的銀行儲備和約3.6萬億美元的總資產負債錶結束。

　　鐘正生則認為，未來若美聯儲加息暫緩，後續貨幣政策正常化進程可能將主要由縮錶推進。根據不同情境測算，美聯儲資產負債錶正常化或在2022年~2023年達成，國債和MBS的持有量將分別下降30.8%和28.6%，整體資產負債錶規模縮減29.9%，至2.37萬億美元。

　　鐘正生稱，2019年美聯儲縮錶速度將快於2018年，縮錶加速會導緻其對長端利率的推升更為顯著，但按照估算，2019年歐央行與美聯儲總資產增速之差將趨於平穩，因此，即使2019年美聯儲縮錶加速，其對美元指數的影響也將明顯弱化，美元指數將回歸到主要由美國經濟的相對強勢決定上，而美國強勁經濟已在很大程度上被美元計價，因此美元指數進壹步上升空間有限。

　　此外，他還指出，加速縮錶會使得全球流動性進壹步回籠，以歐洲、日本銀行為代錶，美元存款不足、資產負債錶結構不穩定的非美銀行面臨的尾部風險增加。新興市場以外債換取經濟繁榮的增長模式的矯正還需時日。

　　工銀國際首席經濟學家、董事總經理程實也錶示，2019年年中，由於聯邦基金利率將大機率升至3%附近，觸及長期中性水準，美聯儲的政策組合有較大可能從“快加息+慢縮錶”切換為“慢加息+快縮錶”，以適度恢復收益率曲線的陡峭化。