對於久拖不決的義大利2019年度預算案，歐盟已經逐漸失去耐心。周二，歐盟發出最後通牒，如果雙方無法最終達成協議，可能對義大利採取制裁措施，當然佈魯塞爾方面會盡量避免這種情況發生。

       本周壹，歐元區各成員國財長要求義大利修改其2019年預算，以遵守歐盟規則。但義大利拒絕妥協，稱不會改變其具有爭議的預算赤字計劃。歐盟委員會副主席東佈羅夫斯基（Valdis Dombrovskis）周二錶示，如果義大利不在11月13日截止日期前改變其年度預算計劃，歐盟將考慮制裁義大利。不過歐盟經濟事務專員莫斯科維奇（Pierre Moscovici）周二早些時候強調，制裁是最後選項，歐盟不會輕易做出這種決定，“規則可以用不同的方式解釋，但義大利目前正在反對這些規則”。

       受此影響，義大利國債再次遭遇拋售，十年期國債收益率上漲7個基點，報3.4%，與同期限德國國債利差拉大到295個基點。

       義大利經濟增長陷入兩難境地

       上月，歐盟以赤字過高為由否決義大利2019財年預算草案，這是歐盟首次駁回成員國預算案，當時留給雙方談判的時間僅剩3周。

       金融危機過去了十年，義大利經濟依然沒有回到2008年以前的水準，根據義大利央行數據，義大利3月底的公共債務為2.3萬億歐元，債務和GDP比例為132%，是歐元區債務率第二高的國家，僅好於希臘；此外，義大利的經濟體量雖然在歐元區中排名第三，GDP佔比也達到16%，但人均GDP卻明顯低於其他歐洲發達國家，甚至未達到歐元區平均水準。

       隨著義大利民粹政黨今年6月組成聯合政府上臺，其主要政見是擴大公共支出，提高工資等以刺 激經濟，提出包括減稅、增加低收入者收入、降低退休年齡等措施，但同時該計劃幾乎沒有包含實質性的成本削減措施。

       壹邊是國內經濟增長的需要，另壹邊是歐盟財政要求的紅線，最終財政部長特裏亞（Giovanni Tria）還是未能頂住國內壓力，將義大利明年預算赤字目標定在了國內生產總值（GDP）的2.4%，超出歐盟的心理底線，也是上壹屆政府承諾的3倍。

       過高的赤字率也可能引發市場恐慌、甚至主 權評級被下調。根據義大利央行最新的數據，在5月和6月的市場動蕩中，外國投資者拋售義大利國債約578億歐元，持有義大利國債佔義大利國債總量比例從4月底的36.9%下降至6月底的33.7%。如果赤字率進壹步上升，外國投資者信心將進壹步受到打擊，拋售可能進壹步加劇。

       歐盟不願失去義大利

       佈魯塞爾方面有自己的顧慮，義大利副總理，右翼反移 民聯盟（anti-migration League）領導人薩爾維尼（Matteo Salvini）此前曾多次對歐盟官員進行過抨擊。如果對義大利過於強硬，可能會激發義大利國內對右翼民粹主義的支援，短期內對歐盟的統壹性造成挑戰，特別在英國即將脫離歐盟的敏感時期。

       當然義大利不是希臘或者葡萄牙，問題還有很大的回旋余地。義大利的主 權評級說明依然有嚮市場融資的能力，這是希葡爆發債務危機時所不具備的，至少從目前看，政治危機比經濟危機更為棘手。而且壹旦問題變得不可收拾，不僅是歐洲經濟，全球都會被嚴重波及。對於歐洲央行而言，需要考慮的則是義大利是不是“大而不能倒”，當然還包括風雨飄搖中的歐元命運。

       更為令人擔心的是，壹旦投資者開始拋售，不斷上升的貸款成本將讓義大利完全被債務償付拖垮。當年歐盟對希臘的債務援助花費了3000億歐元，而義大利的經濟規模是希臘的十倍之多。歐盟為了應對債務危機建立 “歐洲穩定機制（European Stability Mechanism）”等組織的緊急援助還需要義大利同意相關的重組方案，這顯然很難被義大利政府接受。

       如果屆時雙方依然無法達成共識，歐盟可能對義大利啟動超額赤字程式（excess deficit procedure），歐盟有權對持續違反其財政規則的國家徵收最高相當於GDP的0.2%的罰款。拿最近的例子來說，2016年歐盟委員會最後選擇放過了西班牙和葡萄牙，只象徵性實施了零制裁，不排除這次也可能這麽做。

       義大利財長：願意繼續對話談判

       在歐盟方面發出威脅後不久，義大利財長特裏亞在接受採訪時錶示，政府將繼續與歐盟委員會就預算計劃展開討論，以克服雙方之間存在的分歧。義大利和歐盟之間的確存在分歧，但這並不意味著不能展開建設性對話。

       特裏亞強調，義大利將不得不嚮歐盟委員會解釋其立場，但自己不想預測最後結果，但會爭取與歐盟就預算問題達成妥協。

       匯信援引荷蘭合作銀行(Rabobank)策略分析師格雷厄姆-泰勒對雙方談判願景錶示樂觀，“歐盟曾經啟動過25次超額赤字程式，沒有壹個國家遭受過罰款，我感覺這次義大利也不會受罰，只是給壹個教訓而已。”荷蘭國際集團ING的利率分析師施羅德（Benjamin Schroeder）則認為，歐洲央行最終會通過定嚮長期再融資操作（TLTROs）嚮義大利銀行業提供貸款，問題最終會得到解決。