美國勞工部於當地時間13日公佈的數據顯示，經季節性調整後，美國9月消費者物價指數CPI較上月增長0.2%，連續第四個月回升，但增速為5月以來最慢。隨著經濟復蘇願景放緩，外界擔憂美聯儲在提振通脹上面臨的考驗也正變得越來越大，美聯儲與低通脹的較量或將成為持久戰。

　　如何擺脫低通脹泥潭

　　為避免因過早收緊貨幣政策扼殺經濟復蘇願景，上月美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾全球央行年會中公佈了政策框架調整的計劃。

　　然而想要擺脫超低利率的狀態並不容易，日本央行和歐洲央行為美聯儲提供了警示，低通脹會導緻通脹預期下移，從而進壹步拉低通脹，使央行在未來低迷時期支撐經濟的空間變小。鮑威爾今年早些時候錶示：“我們已經看到全球其他經濟體面臨的睏境，決心在美國避免這種情況。”

　　根據披露的策略，聯邦公開市場委員會FOMC承諾將維持聯邦基金利率在0到0.25%的區間不變，直至就業市場恢復到充分就業水準且通脹率回升至2%，並允許通脹率在壹段時間略微超過2%。然而目前美國通脹並未顯示出強勁的反彈跡象，9月美國CPI同比增長1.4%，仍低於2%的既定目標，受到疫情影響，商品和服務成本的上漲被限制，醫療費用同比持平，食品價格則連續第三個環比回落。

　　交銀國際董事總經理、研究部主管洪灝此前在接受第壹財經記者採訪時錶示，過去20年，美國的通脹水準基本都難以達到2%的目標，現在美聯儲想要把通脹擡起來很不容易。考慮到寬松的貨幣政策和經濟預期，即使美國未來3年內可能會出現短期超調，中長期通脹願景依然低迷。

　　美聯儲官員對於通脹預期並不高。芝加哥聯儲主席埃文斯上周錶示，預計2023年通脹率將持續達到2%，如果把通脹上限設定在2.25%，可能需要到2026年才能達到平均2%的通脹水準。

　　與此同時，未來政策框架的設定也存在不確定性，9月會議紀要顯示出內部的分歧。壹些官員希望維持較少條件的前瞻指引，即不是對特定政策路徑的無條件承諾，而採用基於結果的有條件指引也獲得了不少人支援。從日本和歐洲的經驗看，如果經濟陷入低增長的睏境，再鴿派的錶態對於提振通脹的作用也是有限的。洪灝認為，美聯儲“大放水”雖然可以改善長期通脹下行的預期，但也存在用力過猛的問題。如果通脹未來突然上升，而屆時經濟並未完全恢復，央行將面臨是否加息的被動局面，這可能是潛在的風險。

　　華僑銀行大中華區研究主管謝棟銘則嚮第壹財經記者錶示，美聯儲貨幣政策框架調整的意圖很明顯，通過引入目標調整利率AIT強化外界對美國低利率預期，以刺激經濟復蘇，預計3~5年不太可能會看到加息。不過後續政策的選擇空間依然存在，從最近的會議紀要和官員的講話看，美聯儲尚沒有對擴大QE做明確的討論，接下來政策考量的重心依然是前瞻指引和資產購買。

　　美聯儲現階段的相對模糊的立場可能讓投資者感到失望，不少機構認為，除非出現經濟大幅惡化或市場震蕩，否則刺激措施的頂峰已經出現。國泰君安國際投資策略師李恆釗在接受第壹財經記者採訪時錶示，美聯儲的政策宣告某種程度上打擊了風險偏好，但這並不代錶其已經彈盡糧絕，事實上美聯儲仍有足夠的工具儲備。在目前的宏觀環境下，FOMC內部認為財政刺激對經濟和通脹的效果要好於貨幣政策。他預計，新壹輪刺激計劃的出臺只是時間問題，具體的規模則取決於大選結果。

　　多家機構下調美四季度增速預期

　　剛過去的9月，美國制造業和服務業PMI依然處於擴張區間，但經濟放緩的跡象正在逐步顯現。IMF最新公佈的《世界經濟展望報告》中將明年美國經濟增速預期從5.5%大幅下調至3.1%。

　　IHS Markit首席商業經濟學家威廉姆森（Chris Williamson）錶示，對疫情的擔憂持續影響著許多企業，尤其是面嚮消費者的行業，服務需求受到打壓。數據顯示，美國經濟中龐大的服務業部門——零售商、餐館、銀行、醫院等已經連續第四個月擴張，但餐廳、航空公司的業務繼續在政府限制下營運，以服務業為導嚮的就業崗位仍遠低於危機前的水準。

　　就業市場復蘇持續放緩，如今臨時裁員正在變成永久性的失業。如果沒有額外的刺激措施，除了企業生存面臨考驗外，不少美國人將面臨“收入懸崖”的睏境。美國8月份個人收入下降2.7%，這幾乎完全是由於失業救濟金下降造成的。收入下降後，美國家庭開始動用儲蓄來應對日常支出，當月儲蓄率環比回落超過3個百分點至14.1%。

　　雖然9月下旬美國消費者信心指數達到六個月以來的最高水準。但其中的分項指標錶明，與高收入家庭預期的適度增長相比，低收入家庭正面臨持續的收入和工作崗位損失。

　　消費支出是美國經濟增長的關鍵驅動力，機構普遍預測，美國國內生產總值（GDP）三季度年增長率將超過30%，但這種強勁增長難以持續下去。高盛、摩根士丹利等機構已陸續將四季度美國GDP增速下調至5%以下，這也壹定程度上將抑制了通脹預期。

　　李恆釗錶示，美聯儲已經多次重申實現充分就業和2%通脹目標將是首要任務，而新壹輪經濟刺激法案的談判僵局或將加速中小企業的破產潮，影響就業市場穩定性。正如美聯儲主席鮑威爾多次提到財政支援的重要性，想要達到2%的通脹目標，美聯儲和國會兩黨的支援缺壹不可。