本周，原油價格在OPEC深化減產以及美國原油庫存下降的刺激下終於突破了振蕩三周的小區間，給涼風習習的原油市場帶來了壹絲不壹樣的溫暖。雖說成功突破了小區間，可上方還有更多的壓力位更大的大區間等著原油價格，油價若想真正的反彈仍要等待實質性的利好出現。

　　其實本周原油價格的上漲，是因基本面奠定了堅實的底部。由於OPEC計劃性和非計劃性性的減產給價格限定了下跌的空間，在宏觀層面短期不存在較大影響的情況下，原油可以說是跌無可跌，市場利好消息促進價格上行在情理之中。但這種弱邏輯的反彈行情需要格外謹慎，稍有不利的消息便可能動搖其上漲趨勢甚至再次掉頭嚮下。

　　短期來看，美國原油庫存的變化需重點關註。在煉廠檢修見底以及美國原油產量企穩、凈出口增加的情況下，美國原油庫存有望提前於季節性進入去庫存周期。宏觀層面的任何大的變化都將會徹底改變當前原油市場的漲跌邏輯。

　　謹慎看待OPEC深化減產

　　在供給端，本周最重要的消息當屬OPEC的深化減產，目前市場上對其評價積極，原油價格也隨之有所反彈。

　　這次深化減產有兩個主要看點：

　　壹個是在當前的基礎上，各個國家再相應的多減產壹點，以支撐需求弱勢情況下的原油價格。這壹點推測是沙烏地提出來的，其實從往期的數據來看，即使沒有深化減產，沙烏地也是超額減產了，並且在設施被襲之後，產量又進壹步下滑。目前看沙烏地想重回之前的產量還需要時間。既然如此，不如深化減產，讓別的國家也減的多壹些，這樣沙烏地的壓力自然就小了很多，可謂壹石二鳥。

　　另壹個是針對伊拉克及奈及利亞的不聽話行為的譴責。在OPEC參與減產的國家中，伊拉克和奈及利亞不僅不減產還大幅增產，這本身就引來了壹些國家的不滿。當然這也是深化減產到底是否成功的關鍵因素，因為壹旦有不和諧的因素出現，深化減產很難得到有效執行。

　　即便如此，深化減產的消息短期內仍給了多頭壹定的信心，幫助原油沖破三周以來的盤整小區間。但中長期來看，深化減產能否推動油價大幅上行則要看需求層面是否支援，需要看經濟層面是否支援。畢竟沙烏地原油設施被襲之後，在供給端大幅下滑的情況下，油價創造30年來最大漲幅的同時，也遇到了第二天超預期下跌的殘酷，而且在9月份沙烏地沒有恢復產量的情況下，油價依然在低位毫無作為！

　　需求季節性短暫回升，宏觀風險猶存

　　需求層面看，當前市場需求正在經歷檢修後的逐步反彈。不管是全球煉廠的檢修規模還是美國市場的檢修規模均已經進入高點的右側，預示檢修工作正在逐步結束，隨後原油需求將會有所回升。中國市場同樣如此，近期主營煉廠開工率和地方煉廠開工率均處在相對高位。而之所以如此，主要得益於全球煉油利潤相對較好。從各地區的汽柴油利潤走勢來看，近期的情況比較樂觀，尤其是柴油的裂解利潤壹如既往的好，利潤的嚮好也支援開工率的回升。

　　現在市場擔心的問題是全球經濟能否支撐起需求的快速增長。美國市場突然性的資金緊缺與美聯儲的隔夜回購計劃凸顯流動性緊張情況。對此，美國金融界人士認為，美國聯邦儲備委員會應通過建立常備回購工具來提高調控市場能力，並盡快擴張資產負債錶。

　　消息顯示，9月16日，美國短期融資市場隔夜回購利率突然大幅飆升，美元出現短缺。17日至23日，負責執行美聯儲公開市場操作的紐約聯邦儲備銀行通過回購債券等操作，連續五個交易日嚮市場纍計投放近3500億美元資金。紐約聯儲還宣佈，回購計劃將持續至10月10日，除了每天至少750億美元的隔夜回購，還計劃在24日、26日、27日額外進行14天期回購操作，每次操作規模至少為300億美元。

　　10月23日，紐約聯儲宣佈，提高10月24日和10月29日進行的定期回購交易金額，將從此前的350億美元增至不少於450億美元，增幅近29%。在隔夜回購操作方面，計劃於10月24日起，將交易規模從750億美元提高到不少於1200億美元，增幅為60%。這也是美聯儲自2012年9月第三輪量化寬松以來，首次大規模擴張資產負債錶。雖然美聯儲否認新壹輪QE的到來，但如此大規模的投放流動性，已經可以看做是QE的壹個變相方式了，如果美聯儲不斷降息之後，經濟下滑壓力仍然較大，那麽可能新壹輪的QE就真的不遠了。

　　美國有望提前進入去庫存周期

　　另外，關於美國市場需要註意的是，本期EIA數據顯示出了原油降庫存。從季節性上看，美國原油年末通常的去庫存的時間點在11月中旬到11月底之間。今年有所不同的是，美國原油產量的增幅有限，全年都維持在1200萬—1300萬桶/天之間，並且我們之前在報告中多次提及美國原油產量大幅增長無望。再疊加美國的石油出口設施近乎完善，原油凈進口逐步增加，所以供給端已經不會給原油庫存較大的壓力，現在唯壹需要等待的就是美國煉廠開工率的大幅提升。從本周的數據來看，開工率確有回升，但目前仍處在底部區間，距離大幅開工仍有壹定的時間，因此，雖然短期內庫存結構仍沒有出現徹底拐頭的跡象，但相比於往年，可能會略有提前。

　　盡管如此，我們仍然不能把支撐油價上漲的邏輯全壓在美國原油庫存下降周期的提前到來上。壹般而言，四季度即使是庫存進入到下降周期，下降的幅度也相對的有限。並且成品油去庫存的時間點也在11中旬到11月底之間，壹增壹減整體的全口徑庫存仍然不會有較大幅度的下滑。

　　雖然當期數據顯示美國煉廠開工率出現短暫回升，但目前仍然處在檢修季節，我們只能確定原油需求下滑的步伐接近停止，短期尚未看到需求大增的跡象。11月初之前，不建議投資者對美國市場錶現的過度樂觀，美國原油庫存近期的數據恐怕仍會有增加的可能。即使到了11月底，美國原油庫存進入下降區間，仍要關註煉廠開工率提升帶來的成品油庫存增加。

　　綜上，在當前原油市場在多空均衡以及基本面構築堅實底部的情況下，即使是美國原油庫存小幅下滑，油價存在嚮上的可能性，但這種上漲屬於當前基本面上的弱邏輯，並不能支撐價格的大幅上行。長期看，在基本面沒有較大變化的情況下，本年度最後2個月佈倫特原油價格大機率會在55—65大區間內波動。