歐央行“降息+重啟QE+分級利率”三支箭可能影響深遠

　　歐洲央行日前展開激進寬松政策，之前稱降息只是“中周期調整”的美聯儲，或將被迫在下周祭出超預期的寬松政策。

　　周五（9月13日），歐央行宣佈“降息+重啟QE+分級利率”三項決定，即將交棒予拉加德的歐央行行長德拉吉再度震驚世界。這“三支箭”由於火力集中，被業界稱為“火箭筒”（bazooka）。

　　顯然，歐央行的政策已達極限，召開在即的美聯儲9月議息會議會有何舉動，引人矚目。美聯儲9月19日降息25bp（基點）的機率已逼近100%，聯邦基金利率期貨顯示，市場預計美聯儲10月將再次降息，12月按兵不動，明年1月再次降息。

　　“下壹步，歐元和美元等究竟怎麽走，取決於美聯儲的政策走嚮。在全球央行競相寬松的壓力下，美聯儲主席鮑威爾可能不得不超預期發揮。”渣打全球宏觀策略主管羅伯遜（Eric Robertsen）對記者錶示。

　　隨著寬松態勢持續，全球股市包括A股風險情緒的好轉將在近期持續。同時，由於靴子落地後歐元V型反彈，加之外部因素出現新動嚮，人民幣大漲，周五離岸人民幣對美元和在岸價格甚至出現倒掛。機構預計，近期人民幣有望維持強勢，MLF（中期借貸便利）利率將在9月下調，且LPR（貸款市場報價利率）或隨之走低。

　　歐央行“火箭筒”加劇全球寬松潮

　　自2015年1月宣佈正式啟動QE後，時隔近4年，2018年12月23日，歐央行為QE畫上了句號，2.6萬億歐元購債計劃落下帷幕。當時，各大機構預計，首次加息可能就在2019年壹季度，然而，市場等來的卻是QE重啟。

　　此次歐央行宣佈的“三支箭”，其壹是將存款便利利率從-0.4%下調至-0.5%，即進壹步加深負利率政策。其二，從11月1日開始重啟QE，每月購債200億歐元。同時，德拉吉更是強調，QE是開放式的（an open-ended QE），即只要有需要，就會持續購債，目前沒有截止日期。

　　其三，實行分級利率制度，旨在紓解負利率下降息對銀行業盈利的不利影響。對於銀行持有的超額流動性——超出法定準備金要求的準備金量（因為QE創造了銀行準備金，大量的銀行準備金存放在歐央行的負債端），有壹部分免於負利率（-0.5%）的懲罰，免除的部分享受0%的利率。

　　更重要的是，歐央行的這三支“火箭筒”將加劇全球寬松潮。

　　野村首席經濟學家蘇博文（Robert Subbaraman）在2019年中國投資年會期間對第壹財經記者稱，在全球經濟下行背景下，沒有壹個國家想讓自己的貨幣走強。同時，當貨幣政策已逼近極限，唯壹的寬松手段就是進壹步推動貨幣貶值，即持續寬松。如今歐央行開始全面寬松，那麽此前還對降息“縮手縮腳”的美聯儲可能也會不再過多顧慮，這樣壹來，始終不願意再推進寬松的日本央行不可能眼睜睜看著日元大幅飆升，也將難以避免地被逼迫轉為寬松。

　　9月或迎中國和美國“同步降息”

　　市場預計，美聯儲大機率將在9月降息，且前瞻指引或更為鴿派；9月17日是中國MLF到期的時點，因此市場普遍認為，9月20日（下壹次LPR報價）前MLF利率下調的可能性加大。

　　目前，美國經濟的潛在風險理應讓美聯儲採取更前瞻性的政策。“美國經濟只是高位見頂，且家庭消費、房地產、就業數據還不錯。經濟學家可能都只會說美國的風險在上升，大家不願意預判美國經濟會陷入衰退，但事實上接近了拐點。”蘇博文告訴記者，用於預測衰退機率的紐約聯儲經典模型近期顯示，基於3個月和10年期美債收益率的利差推斷，未來12個月美國出現衰退的機率為37%，“盡管聽上去不是很高，但只有1967年前出現這個機率時，美國經濟沒有出現衰退。”

　　此外，“競爭壓力”也會導緻美聯儲不得不更為激進。“美聯儲的決議會吸引更多關註，不是因為政策決定本身具有不確定性，而是因為市場將會把這壹決議和其他央行的政策進行對比（從而進行交易），”羅伯遜錶示，“盡管美國經濟相對其他國家更具韌性，因此可以合理地認為美聯儲對寬松會更加謹慎，但由於歐央行的激進寬松政策，25bp的降息可能黯然失色。”

　　渣打預計，美聯儲將在9月、12月分別降息25bp。不過，幸運的是，市場之前已開始降低對於美國寬松幅度的的定價（因此屆時沖擊不至於過大），目前的定價顯示，預計2020年底降息80bp，壹周前還高達100bp。

　　就中國而言，央行調降MLF利率的機率在9月6日宣佈降準後大幅上升，此次歐央行的激進舉動也進壹步推升了機率。

　　野村東北亞利率策略師梁守綸對記者錶示，預計今年MLF利率有望下調兩次，9月MLF利率和LPR報價將下降，且年內10年期國債收益率有望降至3%以下，銀行間利率可能會隨著降準、降息而進壹步下行；中信證券(24.710, 0.00, 0.00%)則預計，9月MLF利率將下調10~15bp。

　　不過，機構也普遍認為，市場應該對降準、降息給增長帶來的刺激效應有合理預期，鑒於目前政策意在降低實體融資成本，同時要防止信貸更多進入房地產市場，央行並不會大水漫灌，大幅刺激空間有限。

　　近期風險情緒有望持續回升

　　在全球寬松潮之下，各界認為，近期市場轉好的風險情緒有望維持。

　　在過去5個交易日，標普500指數重回3000點大關，美國10年期國債收益率大漲近30bp，2年期德債收益率在歐央行會議後意外大漲15bp。“如果機構進壹步對巨大的倉位獲利了結，且貿易方面的積極消息持續傳出，那麽債市收益率可能會繼續上行。”羅伯遜稱。

　　近期美元並未進壹步走強，這也紓解了市場的避險情緒。值得註意的是，歐央行會議後，歐元/美元壹度跌至1.0927的低位，隨後扳回跌幅，上漲0.5%至1.1075附近。羅伯遜錶示，分級利率政策導緻短端利率回升，這推動了歐元空頭回補。

　　交易員對記者提及，市場對於歐央行“開放式QE”壹開始有點過度解讀，但隨後意識到，降息10bp和200億歐元的月度購債計劃事實上是早前預期範圍的下限，同時“火箭筒”已靴子落地，因此其對於歐元並非是負面的，事實上美聯儲寬松的空間要遠大於歐央行。

　　從周四（9月12日）開始，人民幣就持續走強，當日美元/人民幣開盤跳空，錄得9月最強水準。13日收盤，美元/人民幣報7.0794，美元/離岸人民幣報7.0465。目前人民幣仍保持壹定走強動能。除了貿易方面的消息，11日央行公佈的最新金融數據也為人民幣上漲提供了壹定支援。

　　隨著壹系列政策出臺、外部因素的緩和以及外資持續流入的帶動，A股市場情緒也明顯好轉，成交放量。截至9月6日，摩根士丹利A股情緒指數（MSASI）相較前壹周大幅反彈5%，貢獻最大的細分指標是創業闆的成交量、北嚮資金流入量以及股指期貨動能。

　　9月23日，標普道瓊斯納入A股將帶來11億美元的被動增量資金。同日，富時羅素提升A股納入因子生效，也會帶來40億美元的被動增量資金。根據中金公司估算，11月的納入擴容會使得MSCI新興市場指數中A股的權重從當前的2.5%提升至4.0%，這也將帶來今年最大的資金流入規模，靜態估算11月底的指數調整對A股的增量資金規模約為420億美元。