本周初“雙印”貨幣雙雙重挫，新興市場貨幣貶值風暴擴散至印尼和印度，其中印尼盾貶值至亞洲金融風暴以來新低，印度盧比則持續在歷史低點附近徘徊。

　　如果說土耳其和阿根廷都有自身特有問題，所以才重擊該國貨幣，但是南非蘭特、巴西雷亞爾、印度盧比、印尼盾等新興市場貨幣也接連創下低點。亞洲市場在金融危機後壹度變得強健，但印度和印尼近日的市場錶現令投資者感到憂心。

　　最值得市場擔憂的是，新興市場危機會否演變成真正意義上的“傳染病”？這場風暴對全球經濟的系統性傷害能否得以控制？

　　貶值風暴蔓延，印尼盾、印度盧比雙雙暴跌

　　本周印尼狀況惡化，印尼盾兌美元持續重挫，周二（9月4日）亞洲時段印尼盾匯率下跌觸及14935，續創1997-98年金融危機以來新低。盡管該國央行被迫在周末進行幹預，但是仍擋不住強勁的賣壓，印尼盾壹年跌幅已逼近12%。

　　《Economic Times》指出，事實上，在阿根廷比索和土耳其裏拉暴跌前，新興市場早已面臨壓力。這主要是與美國利率上升和美元走強有關。原本新興市場相對較高的收益率具有吸引力，但是隨著美國升息，利差下降，資金被吸引至美國。

　　印尼央行對危機的反應，使其自5月中旬以來已經纍計4次加息，並且幹預貨幣和債券市場以此遏制損失。該國央行也錶示願意應對過度的市場波動，雖然意圖強烈，但效果仍相當有限。

　　但為什麽會是印尼呢？主因印尼是亞洲新興國家中，為數不多的經常帳仍為赤字的國家，其他的還有印度和菲律賓。

　　近期數據顯示，7月份印尼的赤字擴大至20億美元，是該國自2013年以7月以來最大的月度赤字。赤字經濟更加依賴外國資金，也因此更加容易受到情緒低迷和資金外流加速的影響。德意誌銀行財務管理亞太區首席投資官Tuan Huynh指出，印尼的經常帳赤字使其容易陷入融資危機。

　　此外評級機構穆迪的數據顯示，印尼約有41%的政府債務來自外匯交易所，亦即當印尼盾進壹步下跌，會使得支付的代價更為昂貴。

　　瑞穗銀行（Mizuho Bank）經濟與戰略主管Vishnu Varathan指出，債券大多為外資所有，加上企業增加的美元債務，都使得印尼盾更容易出現疲軟。“如果新興市場風險導緻信貸利差進壹步上升，並且在11月受伊朗制裁影響油價走高，那麽印尼盾跌破15000的風險將變得明顯而實際。”

　　同樣悲劇的還有印度，印度盧比兌美元壹年以來貶值幅度亦超11%，周二匯率再刷歷史新低至71.40。

　　印度PHD工商會副會長DK Aggarwal分析稱，印度盧比貶值主要由於貿易逆差擴大、原油價格上漲以及美國經濟強勁復蘇。但他認為印度盧比下跌只是暫時的，因為印度經濟具有足夠的彈性，可以抵抗外部沖擊。

　　經濟危機擴散，全球共同面對新興市場難題

　　新興市場自2013年以來壹直面臨逐漸高漲的壓力，摩根士丹利(48.71, -0.12, -0.25%)創造的所謂的“脆弱五國”：巴西、印度、印尼、土耳其和南非深受“削減恐慌”（taper tantrum）影響，上述國家在面臨資本外流是的脆弱性更加突出。此前因為貨幣寬松、經常帳赤字偏低和經濟成長掩蓋了潛在挑戰，為上述市場吸引了更多資金。

　　新興市場危機必須需要有大量的債務和本國信貸泡沫，包括資金錯置到非經濟重點的計劃或金融投機，此外還要加上銀行行業疲軟、預算赤字、經常帳赤字、大量短期外幣債務和外匯存底不足。附加的幾項條件還包括工業機構不足、過度依賴商品出口、政府效能低下等等。

　　若根據上述標準，面臨風險的新興市場國家遠遠不止土耳其和阿根廷兩國。

　　新興市場的借貸總額自2007年的21萬億美元（佔GDP的145%）增加到2017年的63萬億美元（佔GDP的210%），非金融公司和家庭借款急劇增加。自2007年以來，這些國家的外幣債務翻了壹倍，達到9萬億美元左右。印度、印尼、馬來西亞、南非、墨西哥、智利、巴西和壹些東歐國家的外幣債務佔GDP在20%至50%。

　　分析師指出，土耳其和阿根廷合並預算和經常帳佔GDP幾趴雙赤字分別為8.7%和10.4%，需要融資。巴基斯坦的雙赤字遠高於10%。在此基礎上，巴西、印度、印尼、南非和烏克蘭均達到或超過5%。

　　此外，再看外匯存底，用外匯存底除以經常帳的12個月融資需求、短期債務到期日和長期債務攤還，可以用來衡量償還直接外匯債務的能力。

　　土耳其和阿根廷分別為0.4和0.6，這意味著他們無法在沒有新借款的情況下償還債務。巴基斯坦、厄瓜多爾、波蘭、印尼、馬來西亞和南非的比率低於1.0；智利、匈牙利、哥倫比亞、墨西哥和印度的比率低於2.0。

　　值得註意的是，即便外匯存底保障範圍足夠，也應該謹慎行事。隨著時間的推移或意外時間升級，長期債務很可能變成短期債務。土耳其和阿根廷事件錶明新興市場弱點如何暴露，在美聯儲提高利率和縮減資產負債錶的帶動下，全球流動性緊縮，資本流入減少且借貸成本上揚。貿易緊張局勢、制裁、全球體制結構崩潰以及地緣政治風險上升，更是加劇了這些壓力。