“生存是死亡，這是個問題”

　　“Tobe,ornottobe:thatisthequestion”。哈姆雷特的沈思，世界上最著名的自言自語。這句話包含的意義太豐富，迄今為止，我尚未找到能完整闡述其意義的中文譯文。“生存是死亡，這是個問題”。這樣的翻譯也許僅適合哈姆雷特的情境。

　　不過在投資界，倒是有很多的問題，關系到投資者的生存是死亡。

　　1．價值是趨勢？

　　我們買任何東西，都要看他的性價比。這個“性”，就是事物的內在價值，而“價”，就是價格。買菜買電視，買車買房子，沒有人會傻到不問價值只問價格的。那麽買股票而研究股票的內在價值當然是投資者必須作的基本功課。價值投資最成功的例子就是巴菲特了,堅持了壹輩子，成了世界上最受尊重的最有錢的投資者。另壹個反面例子是，美國曾有人利用股票的“意外消息”做“動量投資”（MomentumTrading）,結果在短暫輝煌後慘淡收場。不過“趨勢”這個東西也不能輕視。巴菲特在網際網路泡沫時期堅持不投資高科技公司，結果連續幾年跑輸市場。大概也只有巴菲特可以扛過這樣的慘淡時光，換了別人，早死了幾回了。回過頭看，冷眼旁觀網際網路泡沫可以理解，不過錯過微軟，戴爾和雅虎，就不值得尊重了。當市場的壹種趨勢形成時，有時市場反映的是妳所不知道的信息，或者妳沒有完全理解趨勢背後的變化。這時候應該是反思的時刻，不要和趨勢對著幹。遠有霸菱的李森，近有中航油的陳久霖，都是趨勢的犧牲品。

　　2．成長股是價值股？

　　理論上講，成長股就是高市凈率的股票，價值股就是低市凈率的股票。成長股因為其高成長而被市場賦予了較高的估值水準，也常常得到市場的追捧。畢竟那些能漲10倍的“Tenbagger”都是成長股。不過歷史上，有壹個Tenbagger出現，也許就有若幹個假Tenbagger死亡。成長股玩的是“預期”的遊戲，其未股價不斷上漲的動力自於符合預期的甚至是超出預期的成長。如果市場的預期太高（常常如此），則股價很難再獲得上升的動力。另外，我們知道企業都有它的生命周期。壹旦壹個公司度過了他的高速增長期，則往往估值水準大幅下降，股價也大幅下跌，盡管企業仍在增長，但顯然，這個增長速度已滿足不了市場被高高吊起的胃口。相反，價值股之所以常常被低估，就是因為市場對們沒有什麽期望值。沒有希望也就無所謂失望，壹旦公司經營有好轉，則股價常會上演價值回歸。水泥和鋼鐵股過去壹年的錶現，就是壹個例證。而今年以，在指數徘徊不前時，很多低市凈率的股票價格早已翻番。所以，成長股和價值股都可能成為很好的投資對象，而歷史上，這兩類股票也往往是各領風騷若幹年。

　　3．大盤股是小盤股？

　　蘇寧和國美可以從壹兩個小店做起，增長幾十上百倍。很難想象中國石化這樣的龐然大物增長幾十倍會是什麽樣子。所以，中小盤股是發掘Ｔｅｎｂａｇｇｅｒ的沃土。不過大有大的好處。經營穩定，管理規範，有固定的分紅等等。所以，小盤股確實是高風險高收益的投資。

　　美國歷史上投資回報率最高的依次是小盤價值股，大盤價值股，小盤成長股和大盤成長股。大盤成長股實在是很多時候達不到市場的預期，往往這些大盤股若按照市場的預期成長，若幹年後，整個行業乃至經濟體都無法容納這樣的龐然大物。小盤成長股也有市場預期過高的問題，但因為其小，至少有成長的空間。大盤價值股常常被市場忽略，也就常常有超出市場預料的錶現。但因為其“大”，所以無法奪得回報的冠軍。小盤價值股既有市場空間，又有價值重估的可能。更重要的事，很多小盤價值股因種種原因經營出現拐點後，搖身壹變成了成長股，也就身價倍增了。 1 2 下壹頁

　　４．基本面研究是心理分析？

　　研究基本面的人去做草根研究，做估值模型。研究心理面的人去研究行為金融學，去做技術分析。股票市場，長期看是基本面發揮作用，而投資周期越短，大眾投資心理的影響力越大。基本面研究有它自身的問題，我們叫做“過度研究”（ｏｖｅｒｒｅｓｅａｒｃｈ）。用放大鏡看公司，容易看到太多的缺點；用放大鏡看正妹，我們稱之為暴殮天物，也是壹種罪惡。心理分析也有心理分析的毛病，容易走火入魔，變成形而上學；而且很難指導實踐，因為分析者本身也是有心理弱點的人。

　　５．投資是投機？

　　從倫理學的角度說，投資和投機本沒有高尚與卑劣之分，都是為了賺錢，手段不同而已。而且實踐中，這兩種行為也很難分得清。不能說買了大白馬的就是投資，買了ＳＴ的就是投機。在白馬股處於低價而價格仍在下跌時買入的，也許更多是投資資金。但當這些股票價格扶搖直上從而大大超出合理估值時，後面的推動力量就很難說沒有投機者介入其中了。而那些投資資金在股票高位仍然持有，也許很難從價值投資的角度找到答案，很可能這些資金已經屈從於趨勢了。所以，我倒寧願用“長線資金”和“短線資金”區分兩類不同的投資行為。除了投資理念和投資手段的不同，很多差異要到投資周期那裏找原因。

　　６．上漲是下跌？

　　市場漲了，我們能找到利多的消息，市場跌了，也總有利空的傳言。有些時候確實是事件引起波動，更多時候是投資者在找理由。絕大多數情況下，市場下跌的原因是因為它該跌了，市場上漲的原因是因為它該漲了。　不過也許妳永遠也搞不懂市場下壹次的下跌或上漲在什麽時候，理由又是什麽。

　　７．獨立思考是八面風？

　　獨立思考需要勇氣，特別是面對不確定的股票市場和大眾心理時。不過每個人都有自己的思維定式，都有自己看問題的“盲點”。所以，分析壹下別人的觀點和邏輯，可以有效檢測這些盲點。但問題也同時出了，聽到的觀點和消息太多，也容易變成噪音，從而掩蓋住本可以經由獨立思考而得到的真理。巴菲特老先生有意遠離紐約波士頓等大城市而定居玉米之鄉奧馬哈，用他的話說：“我在紐約壹天可以得到１００個投資的好主意，而實際上我壹年只需壹個好主意就夠了！”

　　也許上面這些問題，我們永遠找不到公認的正確答案。也許唯壹正確的就是這些問題本身。不過，常常思考這些問題，對我們每個投資者都會有幫助，特別是在迷茫的時刻。