壹、背景

　　自2020年疫情以來，人民幣(6.6868, 0.0017, 0.03%)在岸匯率受到新型冠狀病毒引發的疫情的負面影響，同期美元指數(92.8121, 0.0586, 0.06%)上行，造成人民幣相對貶值，美元兌人民幣從1月份的最低點6.8770升到了5月份的最高點7.1764，人民幣對美元迅速貶值。

　　但是在10月21日，人民幣在岸匯率，升至6.6429，升值至2019年6月9日以來新高。在此之前的9月30日，人民幣匯率中間價升至6.8108，較14日升值139個基點，達2019年5月13日以來新高。

　　離岸人民幣是指在中國境外的人民幣，因其所受我國貨幣當局的監管更弱，所以離岸人民幣的匯率更能反映人民幣市場的供求關系。離岸匯率的走勢也是反映在岸匯率走勢的壹個指標。目前，離岸人民幣兌美元匯率已然突破6.7，創下去年5月以來的新高。事實上，5月末以來，人民幣兌美元匯率壹路走強。5月27日離岸人民幣兌美元自盤中低點至今，已升值逾4300點；在岸人民幣兌美元升值近4000點。

數據來源：新浪財經

　　二、匯率分析：

　　匯率是兩國貨幣價值的比值。壹國的匯率會同時受到本國與他國情況影響，兩國的通貨膨脹水準、利率水準、物價水準、貨幣政策以及從長期來看的生產力水準等都是匯率的影響因素。而人民幣的匯率主要受到來自中美兩國的影響。

　　短期：人民幣持續走強

　　短期來看，人民幣匯率雙嚮波動趨勢加劇。人民幣匯率的波動主要是受到貨幣的供求狀況以及對經濟狀況的預期的影響。壹方面，美國通過“無限量”的量化寬松，引起人民幣的被動升值；另壹方面，中國率先從新冠疫情的影響中走出，社會消費、投資和工業生產也在逐步恢復，加之對外資的吸引政策及條件，人民幣走勢十分利好。但與此同時，央行取消了遠期售匯業務的準備金限制，試圖抑制人民幣升值的勢頭。在眾多因素的共同作用之下，人民幣波動加劇。

　　中國人民銀行決定自2020年10月12日起，將遠期售匯業務的外匯風險準備金率由20%下調至0。而遠期售匯的準備金，在交易過程中實際上承擔了壹個風險控制器的作用；取消了準備金，可以降低銀行遠期售匯業務的成本，有利於企業進行套期保值。同時，這也會產生壹個問題，即由於企業本身風險控制能力沒有得到提高，而取消了遠期售匯的外匯風險準備金則會導緻企業杠桿加大，從而導緻企業可能面臨更大的風險。並且從央行2015年以來的外匯風險準備金調節的結果來看，實際上對於整個匯率的變動無法起到實質性作用，只是嚮市場傳遞了壹個調控的信號，錶明了央行的立場——對沖人民幣快速升值的壓力，以維持人民幣匯率穩定。

　　2020年10月14日，我國財政部成功發行總計60億美元的主權債券，首次選擇了雙規則（Reg S和144A）發行美元主權債。此前三年中，財政部主要採用Reg S規則進行發行。其中Reg S規則是對離岸投資做了相關規定，即面嚮美國國境之外的投資者，壹般認為是歐洲美元市場，其不受到美國證券法信息披露規則的管轄；而144A規則是面嚮美國資本市場發行證券，但也規定發行人可以不受美國證監會的信息披露要求，因此二者的主要區別在於是否可以面嚮美國境內合格機構投資者發行。

　　此次發行的美元的主權債券，吸引了約280億美元認購，獲得了約3.6倍的超額認購，這在壹定程度上歸功於發行收益率，中國發行的10年期的美元債券其收益率確定為1.226%，而同期10年美國發行的國債收益率為0.734%，這會導緻投資上述兩種債券，便會形成壹年收益差額約2952萬元。同時由於我國並非美元的發行國，無法通過印發美元償還債券，僅能使用借來的美元，賺取更高的收益，以此來實現更高的收益率。這體現了中國對自身經濟發展的強大自信，同時也進壹步體現了我國經濟率先復蘇引爆了全球投資者的投資熱情，同時也利好人民幣匯率的短期走勢。

　　因此從短期來看，壹方面，中國率先從新冠疫情的影響中走出，我國經濟的率先復蘇，利好人民幣匯率。另壹方面，中國人民銀行將會對沖人民幣升值壓力，通過適當的量化寬松並同時考慮國內通貨膨脹水準，初步解決人民幣被動升值問題，以維持人民幣匯率堅挺。總而言之，人民幣匯率在百年巨變短期不確定因素極大增加的狀態下，振幅雙嚮波動劇烈。

　　中期：雙循環為人民幣升值助力

　　要理解雙循環關鍵在於把握中國經濟的特徵。後者可以用“三長兩短”來概括——“三長”指舉國體制的獨特優勢、十四億人口的廣闊市場以及完備的產業鏈；“兩短”指自然資源匱乏、核心科技短闆。“三長”為內循環提供基礎，“兩短”則是外循環要解決的問題。

　　首先，中國內循環強勁，帶來樂觀經濟展望。在疫情之下，我國經濟展現出強大的韌性，經過半年的調整，經濟快速恢復，整體運行已趨於正常。根據國家統計局初步核算，2020年中國第三季度GDP 為26.61萬億，同比增長4.9%。這壹數字遠高於第二季度3.2%的增幅，這意味著中國的增長率明顯好於預期，正嚮著去年疫情爆發前所取得的6%的水準邁進。壹方面這得益於中國政府在非常時期的領導魄力，通過強有力的防控措施在第壹時間內限制疫情的擴散，降低了疫情帶來的威脅；另壹方面，中國經濟的“三長”、國民的高儲蓄乃至東西經濟發展差異帶來的巨大經濟縱深等等，這些都為內循環的實現提供了堅實保障。

　　其次，中國的外循環在充滿不確定性的同時亮點頻出。外循環的不確定性有二。壹是全球疫情演進的不確定性。疫情之下，各國政府的防控措施勢必對產業鏈、供應鏈帶來沖擊，進而影響國際化分工協作；二是美國的政治環境也加劇了全球經濟的波動性。美國正處於大選之年，最終的勝出者及其政策傾嚮也將影響未來的國際經濟形式。而目前，大選的結果仍是個未知數。而外循環的亮點也有兩方面。壹是中國的貿易狀況持續改善。根據中國海關總署的統計數據，以人民幣計算，9月進出口總值同比增長10%，其中出口總值增長8.7%，進口總值增長11.6%，實現2，576.8億元的貿易順差。其中，知識密集型的服務貿易逆差也大量減少。這些將使得中國對美元的需求下降，從供需方面促進人民幣匯率保持堅挺；二是中國逆勢開放，得到全球青睞。從實體經濟的角度來看，9月份，中國實際使用外資同比增長25.1%，且嚮高新技術產業聚集。這有利於促進產業轉型升級，邁嚮高質量發展；從金融體系方面來看，越來越多的中國金融產品被納入國際指數，增加了外國投資者對人民幣資產的配置，對人民幣的需求量隨之增加，匯率的反饋來看，人民幣中遠期升值趨勢明顯。

　　最後，中國經濟的增長潛力讓全球各大經濟體望塵莫及。在10月份IMFPO的《世界經濟展望》報告之中，中國是亞洲乃至全球範圍內唯壹實現2020年經濟正增長的國家。這正符合了我們對中國經濟中期以來的預期。

數據來源：國際貨幣基金組織《世界經濟展望》，2020年10月

　　長期：匯率同經濟基本面穩定嚮好

　　長期來看，壹方面，中國得益於產業鏈的完整性，所能生產的商品種類更多，因而人民幣的吸引力更強；另壹方面，美元在無限量寬松，嚮全球放水，降低逃債成本，這會導緻美元長期疲軟，甚至預期貨幣價值更疲軟。無限量寬松仍然是壹步壹步達到的；所謂的無限量是虛張聲勢，無限量的說法是基於有限量的發行，所以人民幣只要少於美國“無限量”（其實是有限量增發）的發行，就能保持微弱的強勢貨幣地位。我們同時面臨著國內通脹風險也加大，這種貨幣機制的傳導也會使得人民幣通脹加劇的風險也客觀存在，我們的央行就要在風險和幣值保持均衡。

　　待全球疫情穩定之後，其他國家也將迎來經濟的復蘇，中國與他國的經濟增速差距減小，匯率增速降低。同時，我國經歷了多次匯改，實行以市場供求為基礎、參考壹籃子貨幣調節、有管理的浮動匯率制度，因此人民幣升值力度將逐步放緩，最終穩定在壹個正常的區間內。總而言之，隨著中國的改革開放進壹步擴大，金融監管進壹步有自信的放松，資本項下自由可兌換有序開放，使經濟基本面為人民幣匯率提供了穩定嚮好的長期基礎。

　　三、總結與展望

　　綜上所述，短期看：人民幣匯率在百年巨變短期不確定因素極大增加的狀態下，振幅雙嚮波動劇烈；中期看，人民幣總體將延續升值態勢；長期看，人民幣幣值將趨於穩定，而人民幣升值的總趨勢使人民幣匯率長期堅挺，為中國人民進壹步改革開放增添新的自信和動能。這次疫情大考嚮全世界展示了中國經濟強大的活力和抵抗沖擊的韌性，我們有信心實現可持續、高質量的經濟增長，更有信心使匯率在合理均衡的水準上保持長期穩定。最後讓我們重新回顧毛澤東主席的壹句詩詞，“踏遍青山人未老，風景這邊獨好。”