周四（8月27日），美聯儲主席鮑威爾將在傑克遜霍爾年度專題研討會上就期待已久的“貨幣政策框架評估”發錶講話。評估主要關註新的通脹策略。根據美聯儲公開活動時間錶，本次演講將以視訊方式進行，並嚮公眾直播。

　　由於令人擔憂的低通脹和低利率侵蝕了美聯儲抗擊衰退的能力， 美聯儲在2019年全年以及今年大部分時間進行了首次全面框架評估。決策者們討論了對通脹率持更寬松態度，即有時會要求通貨膨脹率超過2%的目標，以便使平均結果更接近該目標。

　　前美聯儲經濟學家、Cornerstone Macro LLC駐華府的合夥人Roberto Perli錶示，“壹種可能性是，他將概述委員會在評估過程中的考量以及原因。然後他可能會總結似乎達成共識的壹點，那就是讓通脹略微超過目標，同時考慮的是平均通脹率。”

　　美聯儲維持近零利率的時間可能至少長達五年

　　在實施新的貨幣政策策略後，美聯儲料將把短期利率至少未來五年維持在接近零的水準。新策略最快可能在下個月公佈，或令決策者對通貨膨脹採取更為寬松的態度，甚至歡迎通脹率適度的暫時性超過2％目標，以彌補過去通脹率低於目標值的情況。

　　前白宮首席經濟學家，現任哈佛大學教授Jason Furman錶示，“如果五年後利率仍為零，我不會感到驚訝”。

　　對於某些投資者來說，這將是個好消息。盡管美國經濟尚未完全走出大蕭條以來最嚴重經濟衰退，但受益於美聯儲的超寬松貨幣政策，標普500指數仍處於歷史高位。

　　FOMC預測

　　在6月會議上，美聯儲17位貨幣政策決策者壹緻預期聯邦基金利率在今明兩年將保持在零附近。除了兩人以外，其他委員都認為該低利率會壹直持續到2022年。官員們將在下個月的會議上提供最新的季度預測，包括對2023年的首次預測。鮑威爾在6月會議之後對記者說：“我們甚至都沒有考慮過加息問題。”

　　歐洲美元期貨目前預計到2023年年初前美聯儲都不會加息，預計接近2023年年末時會升息25個基點。但壹些交易員認為這個預測有點過於鴿派，壹些人預計超寬松的貨幣政策最終會刺激通貨膨脹。

　　跡象錶明美國經濟具有韌性，周三公佈的數據顯示美國7月份耐用品訂單增幅比預期高出壹倍以上，對汽車的需求繼續大幅增加，預示工廠生產將為未來幾個月的經濟反彈提供支援。

　　在金融危機爆發期間及之後，美聯儲曾經連續七年維持利率不變，直到2015年12月才調高利率。前美聯儲副主席佈林德懷疑這次低利率的持續時間可能也會那麽久。

　　前美聯儲官員，目前擔任Cornerstone Macro LLC合夥人的Roberto Perli錶示，鑒於美聯儲難以推高通脹水準，“低利率持續七年”是完全可能的。在最近十年，經通脹因素調整的GDP用了三年多時間才回到2007-09年金融危機前的水準，預計本輪復蘇將更快速壹些。

　　貨幣政策框架評估

　　預計在新機制下，美聯儲將尋求在壹段時間內把平均通脹率保持在2%左右水準，意味著在通脹率較長時間低於2%目標位後，壹定程度的高於目標值將是受歡迎的，不會引起擔憂。

　　預計美聯儲還會調整對待最大化就業的策略。過去官員們不願意讓失業率低於長期中性水準，因為擔心過低失業率將導緻通貨膨脹過快上升。

　　而如今，美聯儲將強調強勁的勞動力市場對經濟和社會的益處。野村首席美國經濟學家Lewis Alexander錶示，“除非出現了過高的通脹，否則美聯儲不會採取行動給就業市場降溫，這實際上等於美聯儲放棄了中性失業率水準這個概念”。

　　鮑威爾此前錶示，他希望看到就業市場回到新冠疫情前的水準，當時失業率處於3.5%這壹50年來最低水準，而目前失業率高達10.2%。現任普林斯頓大學教授的Blinder認為，這個過程需要多年時間，“我希望不是十年”。

　　歸根結底就是利率在長期壹段時間將處於最底部。前美聯儲官員，目前在彼德森國際經濟研究所任職的David Wilcox錶示，“如果這個過程短於三年，我會很驚訝。如果疫情危機帶來的破壞性被證明是相當長期的，那麽低利率時間可能長達六年或七年”。

　　長期目標

　　聯邦公開市場委員會7月28日至29日會議的會議紀要顯示，官員們正在推進就更長期目標和策略發錶新宣告，這將標誌著策略評估的完成。

　　官員們說：“在不久的將來完成對宣告的所有修改非常重要，此舉將有助於指導委員會未來的政策行動和溝通。”

　　經濟學家們錶示，鮑威爾在會議上明確宣佈消息可能還為時過早，這麽做看上去像是在聯邦公開市場委員會下次於9月15日至16日召開會議前取代了該委員會所扮演的角色。

　　微妙的情況

　　哥倫比亞大學經濟學家、曾在傑克遜霍爾年會上講話的Michael Woodford錶示，“鮑威爾的處境非常微妙，他可能想說明有關框架評估如何逐步達成共識，但不會太明確地說出他們將在9月會議之後宣佈的內容。”

　　美聯儲先是在2012年宣佈將通貨膨脹率目標設定為2%，而官員們則錶明這意味著無論他們距離目標有多遠，錯過目標的時間有多久，他們都將始終堅持實現2%的目標。但是美聯儲青睞的通貨膨脹指標壹直未能實現目標，自引入通脹目標以來的通脹率平均僅1.4%。

　　經濟學家們錶示，平均目標旨在通過承諾讓通脹率超過目標來彌補低於目標的情況，從而幫助讓通脹預期重新回到中心位置。與長期評估中討論的其他方案（包括負利率）相比，該想法的調整沒有那麽激進。盡管該策略已在歐洲和日本的央行中部署，但美聯儲官員壹直沒有認真將其視為在美國可行的途徑。

　　美聯儲最鷹派決策者不反對通脹超過2%的目標

　　堪薩斯城聯儲主席喬治壹直是美聯儲最鷹派的決策者之壹。她不反對通脹略微超過央行2％的目標，並認為物價壓力過弱的風險超過壓力過強。

　　喬治此前接受採訪時錶示：“我從未將2％看作上限，而是專註於錨定經濟中通脹預期的因素。從溝通的角度來看，我認為我們將討論那些可以幫助我們更好地實現目標的各種事情。” 在其接受採訪之際，美聯儲的年度政策研討會即將召開，會議通常在懷俄明州傑克遜霍爾舉行。

　　輕微過沖

　　美聯儲即將結束對其貨幣政策戰略調整的討論，預計將更明確承認歡迎通脹率超過2％，從而使通脹在壹定時間期限內的平均水準達到目標。此次會議將討論未來十年貨幣政策面臨的挑戰。

　　確切的研討會成員和演講人員名單要等到周三晚間才會公佈，但喬治錶示，議題將包括“低利率，低增長，不確定性對決策過程的含義，所有這些都因全球大流行病的影響而變得更加重要。”

　　她有時對美聯儲決策投反對票，支援收緊貨幣政策，今年沒有投票權。盡管她沒有明確支援平均通脹目標的構想，但明確錶示，現在並不擔心價格壓力增強的可能性。