經濟日報：轉股定價成“債轉股”雙方博弈核心
Author：AdminFrom：www.change888.com Date：2018-07-02 09:41:27
自２０１６年１０月份國務院PO《關於市場化銀行債權轉股權的指導意見》以來，債轉股壹直存在“落地難”的問題。截至去年底，五大國有商業銀行債轉股項目簽約金額共計約１.６萬億元，落地金額只有約２３００億元。
債轉股“落地難”既有制度上的原因，也有資金上的制約，更有由信息不對稱造成的博弈難題。按照去年８月份原銀監會PO的《商業銀行新設債轉股實施機構管理辦法（試行）》（徵求意見稿），債轉股實施機構應當由壹家境內註冊成立的商業銀行作為主出資人。主出資人是指擬設實施機構的最大股東，其出資比例不低於擬設實施機構全部股本的５０%，這就需要將實施機構財務納入商業銀行財務並錶管理，進而造成銀行資本消耗過大。所以，在資本緊約束的當下，銀行沒有積極性開展債轉股業務。債轉股“落地難”的另壹個主要原因是缺少資金，由於過去對債轉股實施機構如何融資沒有明確規定，導緻其只能以自有資金開展業務。
新PO的《金融資產投資公司管理辦法（試行）》（簡稱《辦法》），不再要求主出資銀行持股超５０%，有效減輕了商業銀行資本負擔。此外，《辦法》也拓寬了金融資產投資公司的多種資金來源，加上不久前央行定嚮降準又釋放了大約５０００億元資金用於債轉股，債轉股落地“資金難”的問題有望紓解。但是，由於信息不對稱造成的債轉股雙方博弈難題還需要進壹步加以解決。
轉股定價是當前債轉股雙方博弈的核心。企業經營如何，市場願景好壞，是上市還是非上市股票等都會影響轉股定價。從債轉股實施機構來看，往往只能從企業報錶上了解其經營情況，企業真實願景如何，有無其他風險負擔？並不完全清楚。同時，在操作過程中還會受到地方政府態度以及其中難以估量的道德風險影響。在這些幹擾因素作用下，債轉股價格是否公平公允，實施機構也拿不準。從企業方面看，如果債轉股定價較低，則會影響原大股東控股地位，進而造成經營團隊不穩定。雙方的擔心無法消弭，轉股自然也只能停留在意嚮層面。
要加快推進市場化債轉股，需要破解博弈難題。壹方面要有針對性地加強債轉股交易的信息披露質量和信用記錄管理，同時引入第三方信用評級機構開展信用風險評估，提高參與機構對債轉股項目風險的識別能力，並對轉股價格和過程實施有效監督，使得轉股價格更加公平合理。另壹方面，也要進壹步理清債轉股交易過程中定價機制、風險承擔機制以及退出機制等方面存在的問題，完善相應配套政策，打消債轉股各方顧慮，有效降低博弈成本。
