繼啟動零利率後，美聯儲工具箱的工具仍接連不斷，包括無限QE（量化寬松）、CPFF（商業票據融資便利工具）等，這壹個個縮寫讓人感嘆美聯儲工具之豐富。但從另壹個角度來看，美聯儲“不惜壹切代價”的姿態背後，也意味著此次經濟衰退的深度。“美聯儲在信用支援政策上還有空間，甚至持續‘直升機撒錢’，但目前排除負利率和購買股票。”曾任職於美聯儲的瑞銀美國首席經濟學家賽斯（Seth Carpenter）告訴第壹財經。

　　形成強烈反差的是，中國的貨幣和財政政策相對克制，但近期唿籲政策加大力度的聲音漸強。“壹來此前復工率較低，因此即使加大刺激力度，效果也可能不顯著；二來政府需觀望海外局勢變化。但目前來看，中國壹季度經濟受到的疫情沖擊較大，加之二季度還將面臨海外深度衰退的壓力，因此當前有必要加大政策力度。”渣打銀行大中華及北亞首席經濟師丁爽對記者稱。

　　盡管中國“房住不炒”的立場持續，且並無意完全跟風海外的寬松政策，但適度的經濟托底政策的必要性在上升。至於具體實施方案，早前的熱點即央行會否降低存款基準利率，已非問題關鍵，財政政策才是主角。野村中國首席經濟學家陸挺對記者錶示，大頭是真金白銀的補貼和轉移支付，這部分資金宜由財政部嚮央行發行特別國債來籌集；同時，需要央行直接提供的流動性支援和信貸資金；最後則尤其需要基建投資方案，包括加速在建項目和增加新增有效的項目。

　　3月31日召開的國常會確定，再提前下達壹批地方政府專項債額度；部署強化對中小微企業的金融支援，增加中小銀行再貸款再貼現額度1萬億元，進壹步實施對中小銀行定嚮降準；為促進汽車消費，將新能源汽車購置補貼和免徵購置稅政策延長2年。

　　美聯儲仍將“不惜代價”

　　近期，分析師處於不斷下調全球增速預期的過程之中，調節的速度趕不上經濟預期惡化的速度。“我們早前預計全球2020年增速3.3%，疫情暴發後，2月17日將預測下調至3.1%，17天後的3月5日下調至2.3%，又過了14天，現在我們把增速預期砍到了-4%。”野村全球宏觀研究主管蘇博文對記者錶示。

　　野村預計，美國二季度環比大降42%，歐元區降43%，英國降44%，與中國壹季度趨勢類似。

　　當前，美國的疫情惡化程度似乎已超過了義大利。摩根士丹利著名生物醫藥行業分析師馬修·哈裏森（Matthew Harrison）最新預計，美國新冠纍計確診病例可能將達到約57萬人。當前，美國特朗普政府已將其社交隔離時間錶延長至4月30日，而該機構認為，這個時間錶可能需要延長得更久。這意味著經濟將進壹步承壓。

　　此前為應對金融市場暴跌和“美元荒”，美聯儲率先行動。例如，推出PMCCF用以支援新發債券和貸款融資，並用SMCCP來購買投資級公司發行的二級市場債券，同時購買在美國上市的、投資範圍是美國投資級債券的ETF基金。此外還宣佈與多家央行建立臨時美元流動性互換協議。

　　“美聯儲的措施近期已成功提升了通脹預期，美國基於市場的長期通脹預期（5年、5年期通脹掉期利率)有所攀升，流動性情況也稍微有所紓解。”德國商業銀行錶示。

　　海外啟動“戰時財政”

　　除了貨幣政策，海外壹些國家已經啟動了“戰時財政”模式，且央行可能用“直升機撒錢”模式為財政提供直接融資。美國此前正式通過了史上規模最大的2萬億美元財政刺激計劃，佔美國GDP的10%，著重幫助受睏的中小企業、公共部門以及普通家庭和個人；德國財政刺激則超GDP的4%。

　　關鍵的是，“直升機撒錢”模式已經愈發被西方精英接受。例如，美國的財政刺激中，就包括財政部可能用來支援美聯儲提供商業信貸的4540億美元貸款，這或撬動美聯儲4萬億美元的擴錶幅度。這無異於央行在無限制為財政提供支援。

　　此外，在3月19日就有市場消息稱，美國政府正在考慮發行50年期國債為經濟刺激方案提供資金。而這在過去的幾年中，發行難以成功。有觀點認為，如果政府真的選擇發行超長期國債，唯壹有可能真正買單的就是央行，但這並不能解決政府債務比例上升的問題。而央行的免費資金是較為可行的壹種選擇，這也正得到更多西方精英的支援，這將是真正意義上的央行“直升機撒錢”。

　　中國是否降低存款基準利率已非關鍵

　　就中國而言，此前市場將焦點更多落在，央行會否調降存款基準利率，從而紓解銀行的息差壓力，此後則可進壹步下調MLF（中期借貸便利）利率，進而引導LPR（貸款報價利率）下行，以刺激實體經濟。

　　這壹討論的關鍵在於，單單降低MLF、OMO（公開市場操作）難以為銀行實質性減負。盡管3月30日央行將7天逆回購利率下調20個基點（bp）至2.20%，幅度大於預期，“但是，銀行並不願意通過MLF或OMO借錢，而是通過銀行間質押式回購，這壹操作的利率（當DR007利率）僅不足2%，顯然更為優惠，因此央行下調逆回購利率對銀行成本降低的效用不大；就MLF而言，其規模僅5萬億元，且利率遠高於銀行發行存單或進行質押式回購融資的利率，因此調降MLF利率對銀行而言意義也不大。”某國有大行交易員告訴記者。

　　因此，焦點落在了先降低存款基準利率之上。丁爽對記者錶示，鑒於當前海外衰退壓力較大，因此中國下調存款基準利率的視窗期已經打開，“我們預計，4月存款基準利率將下調0.25個百分點，由此1年期存款基準利率將從目前的1.50%降低到1.25%；之前我們還預計今年二、三季度MLF利率將纍計降低20bp，並纍計實施降準操作1%。”

　　但接受記者採訪的機構人士普遍錶示，若要托底經濟，單是降低存款基準利率，作用已是微不足道。

　　“壹方面，當前拉動經濟的關鍵在於財政政策，其更加收放自如；另壹方面，即使降低存款基準利率，鑒於銀行吸儲壓力大導緻存款利率的黏性很高，實質能起到紓解銀行凈息差壓力的功效很有限。”丁爽稱。

　　中國應明確擴張性財政細節

　　各國國情不同，政策不可生搬硬套，但仍可借鑒他國經驗教訓，取長補短。共識在於，財政加碼已經刻不容緩。上周五的中央政治局會議錶明，中國已準備加大宏觀政策調節和實施力度，但各界認為信號和細節有待明確。

　　3月31日，中國3月官方制造業PMI為52%，回到榮枯線之上，遠高於前值的35.7%和預期的42.5%，但這並不意味著中國經濟已邁嚮擴張區間。“數據反彈，主要由於我國疫情防控形勢持續嚮好，企業復工復產明顯加快。但考慮到PMI是月度環比指標，單月的反彈與上月基數較低有關，且統計局稱‘當PMI連續三個月以上同嚮變化時，才能反映經濟運行的趨勢性變化’，仍需關註未來PMI的錶現。此外，海外衰退壓力仍在加劇，政策有待加碼。”摩根士丹利華鑫正確首席經濟學家章俊告訴記者。

　　“當前並非經濟周期性下行，非常的疫情要通過非常的舉措來應對，而非僅是逆周期政策調節。”丁爽稱，“政策的基調應改為擴張的財政政策和適度寬松的貨幣政策，嚮實體經濟發出明確的信號。應將廣義預算赤字率從去年實行執行的5.6%提高到7.5%或更高的水準，以應對稅收收入的顯著下滑，增加對企業和家庭的轉移支付，並促進基建投資。同時應實行階段性（而非永久性）減稅降費，避免形成長期義務性支出，以便在克服疫情沖擊後可以迅速回歸常態，保障財政的可持續性。”

　　陸挺也錶示，政策應加大扶助家庭和企業尤其是小微企業的力度，防止大規模的企業和家庭破產違約，避免失業率快速上升。