美股最近壹個月以來的錶現，令絕大多數投資者不得不直嘆 “活久見”：十天熔斷四次、連續三個交易日平均波動超過9%、2008年金融危機以後最大周跌幅、近90年來最大周漲幅……

　　作為全球資本市場的風嚮標，美股仿佛壹夜之間被套上了新興市場國家股市的模組。“在別人恐懼時我貪婪，在別人貪婪時我恐懼”——這是股神巴菲特被傳頌已久的壹句名言。在美股以史上最快速度跌入熊市，並於上周絕地大反彈之後，現在市場上到底是恐懼的人居多，還是貪婪的人更多呢？

　　美國艾利爾投資公司（Ariel Investments）董事長羅傑斯（John Rogers）3月25日在接受美國媒體採訪時說：“現在是壹生壹次的買入機會！”

　　而經歷過上次金融危機的資深股民、美籍華人孫先生則對第壹財經記者錶示，3月27日已經加了空單，做空的對象主要是線下娛樂類公司和受到全球供應鏈變動影響巨大的汽車廠商。在他看來，熊市中的反彈只是暫時性的空頭回補，並不會持續太久，他認為底部可能要到年中才會出現。

　　反彈之路恐將漫長

　　從壹般意義上講，美國股市的牛熊主要取決市場對於未來經濟走勢的信心和預期。新冠肺炎疫情暴發這只“黑天鵝”引發的全球經濟活動“休克”，加上油價暴跌的影響，讓市場對經濟的展望蒙塵。

　　高盛集團預測美國第二季度經濟收縮可能高達24%。該機構的分析師們錶示，這樣的收縮幅度將超過有記錄以來的美國國內生存總值的最大季度降幅。

　　美國智庫佈魯金斯學會認為，盡管美國經濟無疑將在中短期內出現衰退，但現在還不好斷定疫情對經濟的長期影響有多大。

　　據第壹財經記者梳理，以標普500指數為例，在1937至2009年的12次經濟衰退中，該指數的平均跌幅為31.5%，其中創下最大跌幅的是在上次金融危機期間，達57%；從低點回到高點的平均天數為410天，其中最久的是2000年網際網路泡沫破滅之後，美股整整沈寂了近3年。

　　如果按收盤價計算，從2月19日3386點到3月23日2237點，標普500指數最大跌幅近34%，已超過了歷史均值。經歷連續壹個月的瘋狂拋售後，市場上的拋壓已有所減少，而不少多頭開始躍躍欲試準備入場。

　　3月17日，美國橡樹資本創始人及聯席董事長馬克斯（Howard Marks）就認為，這輪的拋售潮完成了約60%，而壹周後，他在最新壹期的投資備忘錄中再度錶示，沒人知道市場什麽時候觸底，但鑒於目前的價格下跌和拋售力度，現在入場可能並非最佳時機，但卻是壹個好時機。

　　不過，即使2237點可能是本輪熊市中的最低點，但考慮到上次有類似跌幅的熊市（1968年~1970年，下跌了36%），足足花了543天才回到牛市的高點，而本輪熊市剛剛持續了40多天，現在就期盼牛市重現，未免有些操之過急了。

　　最恐慌的時刻或許已經過去

　　正所謂“牛市不言頂，熊市不言底”，盡管沒人能百分之百確定，美國此輪熊市的最低點是否已經出現，但從芝加哥期權交易所（CBOE）的波動率指數（即俗稱的恐慌指數）走勢看，這段時間內最恐慌的時刻或許已經過去。

　　3月16日恐慌指數收盤時達到了數十年以來的高點82.69，超過了上壹輪金融危機時的高點，同日標普500指數跌至2386點。值得註意的是，此後恐慌指數和標普500指數出現了十分罕見的背離現象，標普500指數繼續下探，但恐慌指數卻沒有再次飆升，反而同步下跌。

　　當標普500指數3月23日跌至最低點時，恐慌指數收於61.59。由於恐慌指數代錶的是對基準股指在未來30天內的波動幅度預期，這或許意味著，市場的恐慌情緒已越過了峰值，逐步嚮正常化回歸。

　　富國銀行股票衍生品策略師金塔旺瓦尼（Pravit Chintawongvanich）錶示：“即便是在2008年，波動率指數也只能在高於70的水準上維持6個交易日（今年迄今，我們有5個交易日高於70）。不管股市是繼續走低還是反彈，波動率曲線都有進壹步正常化的空間。”

　　美國塔拉貝肯資本咨詢公司CEO珀弗斯（Michael Purves）則提醒說，波動率下跌並不等於市場見底了，它只是錶明，得益於經濟刺激措施和流動性的改善，市場情緒已逐漸平靜下來。

　　不僅是波動率指數，其他市場其他相關數據也顯示，上周大量多頭已經入場抄底。

　　尤其明顯的是，CBOE的看跌（Put Options）與看漲期權（Call Options）比值，3月12日時，空頭力量高漲，使得看跌期權持倉數與看漲期權的比率升至1.28，創下了數年以來的新高，但僅壹天之後，就回到了1.0水準，截至3月27日已跌至0.7，重新回到了0.5~0.8這個較為平常的波動區間。

　　CNN的恐懼&貪婪指數也從兩周前連續數日保持在10以下，重新上升到了20以上，盡管仍處於極度恐懼區間（0~25），但情況已有所緩和。

　　像1937年、1987年還是像2008年？

　　雖然歷史經驗可以借鑒，但並不能完全照搬照抄——畢竟美股歷史上還沒有哪壹次熊市是由疫情直接引起的，也從未見過美聯儲如此“破天荒”地出手救市。

　　因此談論2020年的熊市是更像1937年、1987年，還是更像2008年並沒有太大意義，或許也只有在2020年的熊市裏，才會出現美國中小企業主紛紛擔憂自己資金鏈瀕臨斷裂，即將破產的同時，卻有那麽多的機構在談論入場抄底的魔幻場景。

　　壹位持有大量科技股倉位的美籍華人石先生略顯無奈地對第壹財經記者錶示，自美股從2月開始下跌以來，自己賬面上的浮虧已超過了1000萬美元，這難免影響到了他的心情。不過，他目前並沒有拋售的打算，因為他相信最多壹兩年時間，“肯定會漲回去”。

　　還有壹位90後的年輕劉先生對第壹財經記者錶示，自己在3月初就已陸續抄底某只知名中概股，但沒有料到市場持續下跌，慶幸的是上周的反彈幫他補回了不少損失。他認為自己這次成功抄到了底部，希望市場進壹步反彈，只有當股價回到前高附近才會考慮獲利出場。

　　或許正如馬克斯在其最新的備忘錄中所言，“底部”是復蘇開始前的那壹天，因此我們完全不可能知道何時觸底——永遠不，“我們明確拒絕‘等待底部’的想法，我們的目標是在我們能夠低價獲得價值股票時買入。”