隨著美國短期融資市場美元流動性持續吃緊，紐約聯儲不得不擴大資金投放規模。

　　9月26日，紐約聯儲決定將擴大9月27日執行的回購操作資金規模，其中14天期回購操作最大限額將提高壹倍，至600億美元；隔夜回購操作的最大限額從750億美元提升至1000億美元。

　　紐約聯儲錶示，在擴大回購操作資金規模後，聯儲嚮金融市場投放的資金量更“匹配”近日投標總額。具體而言，9月25日14天回購操作的投標金額達到620億美元，9月26日隔夜回購操作的投標金額達920億美元，與紐約聯儲此次投放的1600億美元流動性相當。

　　“不過，紐約聯儲此次擴大回購操作規模，能否扭轉美國短期融資市場資金緊張局面，仍是未知數。”TS Lombard公司全球宏觀部門主管Dario Perkins嚮21世紀經濟報道記者分析說。在美聯儲此前錶示將隔夜回購操作延長至10月10日後，短期融資市場依然持續出現美元荒局面。

　　“深層次原因，是美國貨幣政策傳導機制正出現新的阻礙。”他認為。

　　值得註意的是，美聯儲似乎也註意到這個問題。近日美聯儲主席鮑威爾明確錶示，有可能需要比預期更早重啟資產負債錶規模的增長。

　　“然而，美聯儲提前啟動資產負債錶規模擴張（即新QE措施），甚至擴張力度高於市場預期，也未必能徹底改變美國短期融資市場資金面緊張局面。”BMO資本市場策略師Jon Hill指出。

　　短期融資市場美元荒

　　“本周美國短期融資市場資金流動性依然緊張，的確令我們頗感驚訝。”壹位華爾街對沖基金經理嚮記者透露，在9月17日紐約聯儲緊急嚮市場投放逾500億美元流動性，令隔夜回購拆借利率從歷史高點10%回落至正常水準2%後，多數投資機構壹度認為美國短期融資市場流動性緊張局面已經得到根本扭轉。

　　但從周二起，隔夜回購拆借利率突然從2.50%迅速躥升至約4%，依然顯示美國短期融資市場美元荒局面依然如影隨形。

　　在多位華爾街對沖基金經理看來，本周美元短期融資市場隔夜回購利率上漲原因，與上周有所不同。具體而言，相比上周隔夜回購利率上漲主要歸咎於企業繳納季度聯邦稅並從貨幣基金大量贖回資金，以及780億美元美國國債認購繳款抽走大量資金，本周隔夜回購利率飆漲主要基於以下三個原因，壹是臨近美國聯邦政府財年結束（即每年9月底），眾多美國銀行日益傾嚮留存更多現金應對潛在的各項業務損失；二是美債收益率持續低迷導緻壹級交易商（主要是美國大型銀行）不得不持續“回購”海外機構拋售的美債頭寸，導緻超額儲備資金額持續縮水；三是近日英國脫歐風波再起導緻大量歐洲貨幣資金不得不從美國撤回大量資金用於投資者份額贖回避險。

　　“這也是即便美聯儲壹再錶示將隔夜回購操作延長至10月10日後，美國短期融資市場隔夜回購利率依然居高不下的主要原因之壹。”他透露，具體而言，9月25日14天回購操作與26日隔夜回購操作的投標金額總計達到1540億美元，大幅超過美聯儲原先設定的1050億美元目標值。

　　壹家華爾街對沖基金資金業務交易員嚮記者透露，其實多數銀行對紐約聯儲將擴大回購操作規模已有預期，因此國債資產質押融資利率並沒有因流動性緊張而大幅飆升。具體而言，在9月26日紐約聯儲隔夜回購操作中，價值443.5億美元、用美國國債作為抵押物的隔夜回購最低出價利率（stop-out rate）為1.81%，最高出價利率為1.95%，均低於上周首次執行隔夜回購操作時的最低出價利率2.10%與最高利率3.25%；價值296.5億美元、用抵押貸款支援證券作抵押物的隔夜回購最低出價利率則為1.84%，價值10億美元、用機構債作為抵押物的隔夜回購最低出價利率為1.86%，也低於上周首次執行隔夜回購操作時的融資利率。

　　在他看來，這也讓金融市場形成新的套利操作空間。若未來壹段時間美國短期融資市場資金面持續緊張導緻隔夜拆借利率持續飆漲，這些金融機構可以高息拆借資金賺取相應的利差收益。

　　“但我調研了解到，多數金融機構與大型銀行並不打算將從紐約聯儲回購操作所獲取的資金用於拆借或套利交易，而是囤積起來應對潛在的信貸投資業務損失，以及資金贖回壓力。”壹位美國大型金融機構負責人嚮記者透露。

　　他直言，這導緻美聯儲降息舉措對刺激經濟增長與降低實體經濟融資成本融資難的政策目標大打摺扣，整個貨幣政策傳導機制也面臨新的障礙。

　　貨幣政策傳導機制“受睏”？

　　面對貨幣政策傳導機制出現阻礙，美聯儲方面也正在積極採取措施化解。

　　近日美國芝加哥聯儲主席埃文斯錶示，美聯儲因擁有壹個有效且更龐大的資產負債錶規模，且更大規模的資產負債錶可能有助於避免回購市場進壹步出現問題。他甚至認為美聯儲應當略微更多地研究常備回購工具（SRF）以解決當前短期融資市場美元荒問題。

　　美聯儲理事佈雷納德（Lael Brainard）則努力給金融市場吃下壹顆定心丸。他認為近期回購市場波動是技術面等壹系列因素所緻，不能視為信貸市場陷入更深睏境的跡象。

　　“但我們近期調研明顯感受到，近期美國短期融資市場資金面緊張，與經濟衰退風險加大的關聯性日益緊密。”壹位華爾街大型宏觀經濟型對沖基金經理嚮記者透露。具體而言，越來越多美國銀行都在收緊實體經濟信貸門檻同時，壓縮嚮金融市場拆借資金的額度，以避免遭遇信貸資產損失與交易對手資金兌付違約風險。

　　這導緻美聯儲貨幣政策傳導機制遭遇壹系列新的挑戰——以往眾多企業在美聯儲降息周期裏，總能更容易獲取各類低息融資發展業務，但如今他們驟然發現短期拆借市場資金面吃緊，令越來越多金融機構不敢貿然投放貸款或提供債券融資服務，以免企業債券利率與短期融資市場拆借利率倒掛，導緻放貸業務虧損加大。

　　在多位華爾街對沖基金經理看來，這倒逼美聯儲不得不寄希望提前啟動更大規模的資產負債錶擴張步伐（即新QE措施），以解決短期融資市場資金面緊張與利率高企問題，進而壓低整個實體經濟融資成本與融資難度。但問題是若美國銀行壹味囤積現金自保，美聯儲這項新QE措施實際效果勢必大打摺扣。

　　Jon Hill認為，這意味著美聯儲當前的首要任務，未必是通過新QE措施將短期融資市場隔夜回購利率持續壓低至短期聯邦利率目標區間，而是打通貨幣從金融市場流嚮實體經濟的傳導機制，避免大量新QE資金在金融市場空轉，令美國經濟趨於疲軟同時資產泡沫風險反而大幅增加。