德國商業銀行經濟學家錶示，歐元區主權債務危機最黑暗日子卷土重來的可能性似乎很低，這在很大程度上要歸功於歐洲央行已經採取的行動。但是，前義大利央行行長德拉基領導的歐洲央行無法無限期地掩蓋歐元的裂痕。德國商業銀行列舉了歐洲央行遏制歐元危機卷頭重來的四種方法。

　　義大利組閣再陷僵局

　　據最新消息，義大利總統馬塔雷拉拒絕內閣的經濟部長人選後，新總理人選朱塞佩·孔特（Giuseppe Conte）5月27日宣佈放棄組閣新政府。

　　在孔特和馬塔雷拉針對內閣人選的談判破裂後，義大利總統府錶示，孔特放棄出任新總理。義大利總統馬塔雷拉錶示，由於法學教授孔特未能成功組閣，他將在幾個小時內決定是否舉行新的議會選舉。

　　後續可能發生的大事是：要麽義大利面臨憲法危機，要麽義大利重新大選。極右派聯盟黨黨魁薩爾維尼（Matteo Salvini）錶示，目前唯壹的選擇是再次舉行大選，或許就在今年稍後時間進行。

　　此消息可能會讓歐元投資者“悲喜交加”。壹方面，義大利總統把壹個反歐主義政府扼殺在搖籃裏，對歐元是利好消息。但另壹方面，義大利新政府組建失敗陷入動亂，這又是利空歐元的消息。不過兩者相比而言，利多的作用力估計偏強，因為市場已經對義大利政局不報以希望，而把反歐主義政府扼殺在搖籃確是意外利好消息。不過壹旦確定要重新大選或者修改憲法，歐元估計會遭遇壹波賣壓。

　　德國商業銀行：歐元區主權債務危機卷土重來的可能性很低

　　始於2008年的全球金融危機最終演變為“歐元危機”。當時，冰島由於國家債務嚴重超負荷陷入國家破產狀態，之後歐元區成員國由於各自負債比例過高，相繼成為繼冰島破產之後多米諾骨牌中的壹張牌，希臘、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙等國相繼陷入國債危急中。2009年10月20日浮出水面的希臘債務危機為歐元危機正式拉開了序幕。

　　德國商業銀行經濟學家錶示，歐元區主權債務危機最黑暗日子卷土重來的可能性似乎很低，這在很大程度上要歸功於歐洲央行已經採取的行動。但前義大利央行行長德拉基領導的歐洲央行無法無限期地掩蓋歐元的裂痕。

　　盡管反建制政黨五星運動黨及極右翼北方聯盟黨在很多問題上有分歧，但兩黨均唿籲採取擴張性支出，這將無視歐盟的赤字規則，並與歐洲央行及其歐元區夥伴國產生對抗。

　　這導緻義大利債市在過去兩周加速下跌，義大利10年期BTP國債收益率上周五（5月25日）觸及日內高點2.555%，創2014年8月以來最高水準。5月3日，義大利10年期BTP國債收益率僅為1.74%。債券價格下跌，債券收益率上漲，反之亦然。

　　義大利10年期國債與德國10年期國債息差從4月底的1.26個基點擴大至2.16個基點，為2014年以來最大。上周，歐元兌美元下跌0.9%，同期義大利基準股指FTSE MIB指數下跌6.6%。

　　《華爾街日報》報道稱，對沖基金瞅準了他們認為的弱點，押註義大利債券下跌的賭註升至金融危機以來從未見過的水準。

　　歐洲央行遏制歐元危機卷頭重來的四種方法

　　德國商業銀行駐法蘭克福經濟學家Ralph Solveen列出了四種方式，說明歐洲央行的行為正遏制歐元危機卷頭重來，至少目前是這樣的。

　　1、直接貨幣交易（OMT）

　　位於榜首的是歐洲央行的直接貨幣交易（OMT）。德拉基在2012年誓言將“採取壹切手段”維護歐元後，推出了OMT，但該計劃從未使用過。根據規定，當歐元區某國融資成本飆升導緻市場出現投機，影響歐元區統壹和穩定時，OMT允許歐洲央行在二級市場購買該國發行的政府債券以穩定市場。但若受援國無法兌現其已承諾的財政緊縮和結構改革措施，ECB將中止購債行為。

　　發生金融危機時，義大利兩年期債券收益率飆升至7.5%的高位。隨著義大利債券收益率從危機時的水準下滑，這被認為是德拉基承諾和OMT

　　德拉基的誓言和OMT項目的承諾六年前就實現了，因為義大利債券收益率從危機時的水準出現下滑。發生金融危機時，義大利2年期債券收益率壹度達到不可持續的7.5%高位。

　　誠然，OMT並非沒有瑕疵。其壹，在緊急情況下購買義大利債券，加上歐洲央行已經在實施量化寬松（QE），會讓歐洲央行的債券持有量超過其設定的，對任何歐元區國家債務持有量的上限。其次，經濟學家Olivier Blanchard和Jeromin Zettelmeyr在部落格中強調指出，OMT需要政府與歐洲央行以及歐盟當局就相應的財政計劃達成協議，而這正好是義大利新政府承諾不會發生的情況。

　　Olivier Blanchard和Jeromin Zettelmeyr寫道：“除非義大利政府改變方嚮，否則將被迫退出歐元區，即使這不是目前的計劃。”

　　2、下調歐元區利率

　　歐元區的另壹輪債券購買計劃降低了整個歐元區政府及公司的收益率。這輪債券購買作為QE的壹部分，至少在9月前維持每月300億歐元的購債規模。

　　Solveen錶示，其結果就是，義大利的償債成本幾乎不會上升，即使債券收益率上升。這是因為，平均債券收益率仍遠低於平均未償付息票債券（outstanding coupon）的利率。他指出，德國商業銀行的預測早已假設，義大利赤字今年將升至GDP的3%，並在未來幾年升至3.5%。

　　3、錨定投資者

　　Solveen指出，作為歐洲央行債券購買的結果，只有32%的義大利政府債券仍由海外投資者持有，這些債券中只有1/3是被歐元區之外投資者持有。而在主權債務危機爆發前，該數字超過40%。

　　如今，歐洲央行和義大利央行持有近1/5的義大利債券，大大降低了投資者外逃的威脅，盡管這壹威脅沒有完全消除。

　　下圖為海外投資者持有的義大利債券佔整個政府債券的比例。從圖中可以看出，海外資金外逃的風險大大降低，但依然會產生影響。

　　4、錨定收益率曲線

　　目前，歐洲央行的存款利率為-0.4%，而其主要借款利率為零。Solveen認為，歐洲央行不會很快上調利率，這將抑制短期債券收益率的上行。這也意味著，義大利將可以發行低息票的新債券，到期時間至少在兩到三年範圍，這也應該會錨定長期債券收益率。因為近年來義大利債券的平均期限大幅延長，如有必要，義大利債券可以將其發行期限改為較短日期的到期日。

　　但是，收益率曲線短端的弱點，可能才是投資者目前最為擔心的。

　　義大利裕信銀行（UniCredit）固定收益策略部副主管Luca Cazzulani錶示，短端的強大賣壓值得關註，盡管自QE開始以來這樣的時期有過幾次，但這壹次是最強的。

　　下圖為2年期義大利國債收益率（紅色）及2年期德國國債收益率（黑色），從圖中可以看出，2年期義大利國債收益率近期大幅飆升。

　　短期考驗逼近

　　本周壹（5月28日），壹個重要的短期考驗逼近。義大利財政部將拍賣2年期零息票據和通脹指數型國債。

　　Cazzulani錶示，此次拍賣將受到密切關註，結果對義大利債券的影響可能超過以往。鑒於仍然脆弱的市場環境，債券拍賣前的壓力並不意外。拍賣規模將小於以往，這將有助於供應壓力保持低位。

　　Solveen認為，盡管義大利新政府的政策不太可能觸發新的主權債務危機，目前的情況突出了歐元區內部經濟政策思維的根本分歧。他錶示，在某種程度上，歐洲央行非常寬松的貨幣政策以及該政策帶來的周期性經濟復蘇掩蓋了這壹事實，但如果再次發生經濟衰退，分歧會再次變得明顯，並對歐元區帶來真正的考驗。