中原標準時間５月２３日淩晨，美聯儲PO５月份會議紀要，會議預計很快再次加息，在６月份的議息會議當中，美聯儲加息幾乎闆上釘釘。得益於美國國內資金價格提高，美國國債收益率也創出了年內新高。

　　而１７年以來持續走弱的美元指數(９３.８８９２, ０.１２５３, ０.１３%)自４月下屆開始也出現了止跌回升，至此美元指數與美債收益率出現久違的雙雙齊漲！

　　美債收益率上升或者美元指數上升並不意外，但是兩者同步往往就像壹把剪刀開始剪全世界羊毛，比如２０１６年的多國貨幣暴跌。近期我們也發現這壹現象重演，年初至今，阿根廷比索貶值超２０%，土耳其裏拉下跌１７%，而且周三土耳其裏拉兌美元最深跌５.２%，刷新史上最低，為了應付不斷走低的匯率，土耳其央行在周三召開非例行會議，隨後突然宣佈上調後期流動性視窗（LLW）貸款利率３００個基點，從１３.５%上調至１６.５%。

　　我們來看新興市場國家貨幣暴跌的邏輯！

　　毋庸置疑，這場危機的導火線肯定是美元升值。首先是美聯儲加息改變了金融市場的生態環境，在２０１５年底美國啟動本輪加息周期以來，美國國內的貨幣環境總體偏寬松，低利率下相對便宜的資金開始追逐高回報率資產，恰恰在這時，新興市場國家處於加杠桿的周期，政府大量的舉債、大量的印鈔，頓時讓經濟過熱，通脹高企，人們開始用手上的閑錢買入房子、股票等資產。

　　房價、股市的上漲也讓國際熱錢看到了機遇，無獨有偶，在那時歐洲爆發了債務危機，資金出於避險開始流嚮高回報率的新興市場國家，導緻本幣升值。

　　但是進入２０１８年後壹切都變了，美聯儲加息以及縮錶的纍積效應在２０１８年開始顯現，低利率的資金不再，熱錢的套利需要承擔更高的成本，而美元的升值以及歐洲逐漸走出債務危機的陰影讓發達國家再壹次成為資金的吸鐵石，資金的嘩變無疑容易導緻新興市場出現股債匯三殺。

　　以阿根延為例，國內產業結構以農產品和低端工業為主，對外出口三分之二與農業有關，農業創匯佔外匯來源的壹半左右，今年３月份開始全球貿易保護主義情緒急劇升值，全球關稅率顯著提高，過於單壹的經濟結構在外部環境發生變化時往往難以招架。

　　與此同時，原本債務就非常高的情況下，外債比重過高也讓這個國家在面對匯率風險時變得蒼白無力，去年阿根廷外債規模在GDP當中的比重幾乎佔到了壹半，遠高於２０%的警戒線。有數據顯示，目前阿根廷外債務總量比外儲還要高，其實就是在告訴我們戰爭未開始時，槍裏的子彈已經被打光！妳想啊，應對貨幣貶值其他國家常規的做法是買入本幣，賣出外幣，其次就是加息，加息可能嗎？當然可以，但是負作用也不少。

　　前段時間，阿根廷央行８天３度升息，利率從２７.２５%三連升到４０%，但是國內經濟環境卻不支援，２０１７年阿根廷GDP增速僅回升至２.９%，低於３%，加息過於密集很容易引起經濟山崩，失業率上升，限制了他們加息的空間。

　　對於加息另壹個國家更有意思，土耳其總統埃爾多安在５月接受採訪時重申對低利率政策的支援，如果在６月大選中獲勝，更大程度地插手貨幣政策，央行須聽命於他。換句話說如果成功當選那麽不大可能通過加息來應對貨幣貶值。

　　那麽接下來怎麽辦？當然是繼續貶值，直到美元升值結束，這可能嗎？這種情況是存在的，未來美元可能會升值，但升值的空間不會太大，美國現在要做的是促進出口，這需要美元指數不能走得太高。

　　對人民幣來說，未來可能是緩慢升值，壹是中國有巨額外儲，有能力應付現在美元指數+美債上升局面。二是中國存在匯率管制，內外資金沒那麽容易流通。與此同時，人民幣緩慢升值也有利於增加進口，與今年的政策定位相符。