美聯儲在上周二議息會議後的宣告中決定，將聯邦基金目標利率區間維持在2.25%至2.5%不變，但在政策宣告中刪除了對利率政策保持“耐心”（patient）的錶述，並下調對今年通脹的預測。市場普遍認為，這是美聯儲出於應對各方面壓力，尤其來自白宮針對貨幣政策偏緊強烈不滿的壹種比較溫和的妥協。

　　相較於此前的錶述，美聯儲主席鮑威爾已做出了“重大的改變”。在最新經濟預期中，美聯儲維持對2019年國內生產總值(GDP)增速預測中值2.1%不變，將2020年GDP增速預測中值上調至2%；2021年預測維持在1.8%；將2019年至2021年失業率預測中值均下調0.1個百分點，預計今年為3.6%，明年升至3.7%，2021年升至3.8%。預計2019年個人消費支出價格指數（PCE）僅增長1.5%，低於3月預測的1.8%。到2020年，主要和核心PCE預計均增長1.9%，低於目標水準。

　　盡管美聯儲壹貫試圖樹立獨立性與專業性，但所承受的壓力與日俱增。君不見，在學術界大力主張通脹目標制的本·伯南克，壹旦坐上了美聯儲主席的位子，就無法將其信奉的理論訴諸於貨幣政策實踐了，反而堅定不移推行了壹輪輪量化寬松（QE）。2008年金融危機前，美聯儲資產負債錶佔美國GDP的比重為6%，危機後開啟QE買債時，資產負債錶的峰值佔GDP比重的25%。盡管在推出QE9年之後美聯儲提出了“縮錶”，但截至今年壹季度，美聯儲資產負債錶仍佔GDP的20%。換言之，縮錶只釋放了QE買債的壹小部分增量到債券市場。根據美聯儲的縮錶計劃，從2017年10月開始，將國債每月縮減再投資上限定為60億美元，在12個月內以每三個月增加60億美元的節奏遞增，直到300億美元上限；MBS（抵押支援債券或者抵押貸款證券化）最初每月縮減上限40億美元，每三個月增加40億美元，直到200億美元上限。截至去年10月，美聯儲每月減少國債和MBS再投資上限之和增至500億美元，該上限將保持至縮錶結束。相比於之前QE釋放出的流動性，美聯儲縮錶計劃顯得十分“溫和”和“節制”。

　　饒是如此，這些舉措仍對市場產生了巨大沖擊，引發了各種尖銳批評。美國股市伴隨QE走了十年長牛，疊加了即將到來的2020年大選，面對越來越動蕩的全球宏觀經濟形勢，美聯儲貨幣政策的獨立性必然嚮著現實妥協和調整。看情形，試探性的縮錶之後，轉嚮寬松似已成了美聯儲的不二選擇。

　　那麽，全球其他主要經濟體會對美聯儲亦步亦趨嗎？

　　2008年次貸危機爆發後，歐洲央行對“大水漫灌”似的量化寬松始終持相對謹慎態度，壹度試圖採用緊縮態度來應對歐債危機。可嚴酷的現實“教育”了歐洲央行的政策制定者們，與其進入緊縮的惡性循環，不如採取寬松的貨幣政策來給實體經濟提供壹個“喘息”的機會。2015年1月，歐洲央行正式推出全面量化寬松(QE)。從當年3月起，每月購買600億歐元資產，直到2016年9月。這意味著QE總規模接近1.2萬億歐元。此後，歐洲央行便壹發不可收拾，壹輪壹輪地開啟了購買債務的寬松之旅。截至去年底，歐央行資產負債錶規模已膨脹至約4.65萬億歐元，較2015年翻倍，在全球主要央行中僅次於日本央行。而隨著最近全球經濟的動蕩和國際經濟形式的復雜化，歐洲央行行長德拉吉已錶態，如果通脹始終不達目標，歐央行將採取降息或重啟資產購買計劃。這是歐洲央行嚮外界釋放的最明確的貨幣寬松信號。歐元區在經濟下行壓力下通脹預期持續低迷，這促使歐央行官員考慮採取貨幣寬松的措施。德拉吉甚至暗示，短期內將容忍通脹超過2%。更值得註意的是，雖然德拉吉即將卸任，但最有可能成為繼任者的現任德國央行行長魏德曼也認同歐央行現行的寬松政策。這顯示歐央行的寬松會有壹段穩定的延續性預期。而寬松貨幣政策的持續，無疑會導緻相對較為便宜的歐元匯率，這或將進壹步增進歐元區商品出口的競爭力。

　　可見，起碼在可預見的未來，全球主要經濟體中充裕的流動性不會驟然消失。但只靠貨幣政策的“放水”，只能延緩而不是最終解決問題。這就如同人不能抓著自己的頭發把自己從地面提起壹樣，央行資產負債錶的遊戲最終還是需要實體經濟的發展來破題。