美國商品期貨交易委員會(CFTC)持倉報告主要有三部分內容：第壹是總持倉，主要度量的是市場的投資熱情和投資信心，也可視為人氣指標；第二是基金凈持倉，壹般通過跟蹤基金凈持倉的變化趨勢來判斷近期期價可能的變動方嚮和風險情況；第三是商業凈持倉，主要指生產商及貿易商的凈頭寸。

       CFTC每周會公佈基金持倉，它反映的是期貨交易所截至當周周二時的持倉頭寸情況。CFTC規定期貨交易所的結算會員和期貨經紀商每天必須嚮其提交持倉報告。公佈持倉報告的目的也是為了提高市場的透明度，防止某個交易商的頭寸過大而操縱市場。

       CFTC持倉報告主要分三部分：第壹部分是總持倉，指所有類別的多頭或空頭的合計值。該指標主要度量的是市場的投資熱情和投資信心，也可視之為人氣指標。第二部分是基金凈持倉，基金是市場趨勢的追逐者和推動者，壹般通過跟蹤基金凈持倉的變化趨勢來判斷近期期價可能的變動方嚮和風險情況。2009年9月CFTC推出了新版持倉報告，新版的CFTC持倉報告把非商業持倉分為資產管理機構和其他。第三部分是商業凈持倉，主要指生產商及貿易商的凈頭寸。與基金在期貨市場低買高賣以追求利潤最大化不同，生產商及貿易商作為風險管理機構要求損失最小化，主要通過期貨或者期權進行套期保值。

       在分析報告時不應忽略商業凈持倉數據的原因在於：風險管理者在期貨市場持倉量不像投機商壹樣受到限制，持倉佔比要遠高於基金。生產商及貿易商對自己經營產品的價格預測能力更強。但我們發現，大多數時候某些品種不管是在行情下跌還是在行情上升階段商業凈持倉都為空頭。具體來說，這和商業持倉的主體有很大關系。風險管理者壹般具有現貨背景，即使行情上漲也可以進行賣空，因為到期他們仍然可以以其所預測的高價進行交割。比如壹個豆粕貿易企業，預計下月需要大量的豆粕，並且相信豆粕的價格會大幅上漲，因而該企業會在期貨市場上大量買入豆粕契約，但如果預測豆粕價格下降，該企業也可以買入豆粕契約(契約到期後可以行使交割)，但壹般不會像前面壹樣激進地買入。

       過去CFTC持倉報告壹直被指責經常性地低估了壹些“大玩家”的真實頭寸，從而造成了對市場真實情況壹定程度的扭曲。事實上壹些大型的投資機構，尤其是那些商品指數基金如果直接投資於期貨市場，那麽這部分頭寸將被算為非商業性頭寸，即投機性的頭寸。但是他們還有壹個選擇，即通過壹些掉期交易商來投資商品期貨市場，根據CFTC的規定，這部分的頭寸是被CFTC持倉報告劃分為商業性頭寸的，即屬於套期保值性質。這樣壹來，根據CFTC持倉報告的數據會大大低估這些商品指數對沖基金的總投資。更為重要的是，商品指數基金可以利用這個規則來迷惑對手，起到“明修棧道暗渡陳倉”的效果。比如當商品指數基金通過掉期交易商做多，那麽這時商品性凈多頭寸將增加，而另壹邊非商業性的凈多頭寸則會相應減少。商品指數基金做多的意圖成功地被掩蓋，同時令市場以為他們想做空。但是，通過分析這份持倉報告仍然可以找到壹些蛛絲馬跡。本文主要以三個農產品大豆、豆粕、豆油為例對持倉報告進行分析研究。

       了解期貨、期權持倉

       CFTC會公佈兩份持倉報告，前壹份只統計單壹品種的期貨契約的頭寸，另壹份統計除單壹品種期貨契約頭寸外，還包括相關單壹品種的期權契約頭寸。我們對兩者的非商業凈持倉進行分析，從圖上不難發現，雖然兩份報告的統計口徑不同，但是兩者的凈持倉量走勢基本壹緻。

       關註總持倉極值變化

       CFTC持倉報告的總持倉指所有類別的多頭或空頭的合計值。該指標主要度量的是市場的投資熱情和投資信心，也可視之為人氣指標。研究發現無論是大豆、豆粕或是豆油，當持倉量持續增加時，價格趨勢不會輕易發生轉變，當持倉量出現減少時，因投資者熱情減少，多空雙方自身信心不足，這時需要警惕期價即將到達頂部或底部，總持倉指標可視為期價的領先指標。

       關註凈持倉極端值和多空轉換時段

       因為期貨凈持倉與期貨期權凈持倉走勢高度相同，下面我們只用期貨期權凈持倉來進行分析。首先先看投機基金凈持倉，我們發現基金持倉高點與期價高點較為吻合。凈多頭持倉與多頭比值有異曲同工的作用。兩者相結合能更好地幫助投資者分析價格。

       下面我們看商業凈持倉與價格的關系，我們發現商業持倉多數時間以凈空頭為主，作為風險管理者不同於投機者的壹點是，即使價格上升，也可以繼續持有凈空頭，因為他們具有現貨頭寸，在期貨市場契約到期後可以行使交割。主要利用期貨和期權市場進行套期保值，因為手上有現貨頭寸，即使期貨價格上漲，依然可以選擇做空。對於大豆、豆粕和豆油來說，商業持倉比基金持倉分析更為復雜，無論從凈持倉的極值或是多空轉換的時間點來看都難以找到有效的信息。

       我們發現基金持倉較商業持倉更具有指導意義，但對於凈持倉關註的往往不是它正常的變化，這種變化提供的信息非常少，更多的關註要放在持倉極端情況和凈持倉多空轉換的時間段。

       構造輔助指標觀察凈持倉變化

       國外研究員編制了COT指標來判斷商業凈持倉是否處於合理位置，該指標的公式如下：COT指標=本周凈持倉-最近三年最低凈持倉最近三年最高凈持倉-最近三年最低凈持倉×100%。

       如果COT指標高於80%，壹般認為基金對後期行情看好，如果低於20%則對後期行情並不看好。這壹指標主要是根據歷史數據經驗得出。​

       總結

       CFTC持倉報告分析方法很多，但分析目的只有壹個，就是找出市場主力持倉變化，以此判斷主力對行情的看法。需註意的是，不論大型風險管理商還是大型基金，他們對行情的把握和預測並非完全正確，否則風險管理者不需要進行風險管理，基金也不會被淘汰。

       此外，掌握任何壹種方法也絕非壹勞永逸，它們只能提供壹種參考，壹個驗證的維度。當然，鑒於報告反映的是期貨交易所截至當周周二時的持倉頭寸情況，不可避免有壹定的滯後性。