2007年，美國經濟增長腳步大為遲滯，甚至眼看著就要滑嚮嚴重的衰退，於是美聯儲開始降息。剛開始的時候，聯邦基金的利率是5.25%，而到2008年底就已經降低到了接近於零的水準。

　　與此同時，聯儲還開始大規模增加貨幣供應。

　　盡管大多數經濟學家都贊揚說，是聯儲的貨幣政策為衰退時代畫上了句號，但是他們也不得不承認，同樣的政策似乎並沒有真正支撐起經濟的擴張。從理論上說來，在聯儲這壹通操作之後，大家只可能看到兩種後果，壹是經濟增長大幅度提速，二是通貨膨脹成為大麻煩，但是，這兩者都沒有發生。

　　換言之，貨幣政策其實並沒有按照預期的邏輯產生出預期的效果。

　　這是因為，只有在整體貨幣供應能夠發揮乘數效應的時候，貨幣政策對經濟才有刺激的意義。所謂乘數效應，就是指貨幣政策寬松後，銀行會將資金借給消費者和企業。然而，由於國會2010年通過了“多德-弗蘭克法案”，銀行的放款行為受到了很大程度的抑制。

　　沒有放款，自然也就沒有了乘數效應。沒有了乘數效應，則貨幣政策對於整體經濟的影響力就嚴重縮減了。結果就是，經濟在後面長達十年的時間當中壹直徘徊在2%的增速左右，而通貨膨脹持續保持低迷。

　　去年，國會消除了“多德-弗蘭克法案”的大部分消極影響。這讓銀行的手腳重新自由起來，開始放款了。再加上2017年通過的減稅法案，經濟增長自然就提速了，幾乎達到了3%。

　　其實，美國經濟增長原本可以更快來的。聯儲在兩年多時間裏壹直在收縮貨幣政策，使得企業的利息支出負擔加重了50%之多，讓經濟增長受到了重大的阻礙。

　　2008年，利率被降低到幾乎為零的水準，而到了2016年，聯儲覺得現在是時候讓利率回歸正常面目了，然而事實上，當時經濟並沒有進入真正的擴張階段，增長速度只有2%左右，而通脹的影子幾乎都看不到。他們強調說，利率如此之低，就意味著壹旦經濟在不久後再度遇到麻煩，自己就沒有了降息操作的空間。

　　於是，聯儲從2016年開始加息了。

　　從2016年底到2018年底，聯儲總計加息九次。在進行到第七次之後，政策已經開始清楚地顯現出導緻經濟增長減速的影響了。2018年第二季度，經濟增長速度超過4%，看上去，仟呼萬喚的擴張終於到來了。可是，聯儲做了什麽呢？他們壹次又壹次，加息更加起勁了。

　　結果就是，經濟增長速度再度放緩，第三季度剛剛超過3%，第四季度則滑落到2%。終於到了2019年初，聯儲宣佈他們全年余下時間都不會再加息了。這對經濟當然是個好消息，但是這消息嚴格說來還不夠好。

　　去年，特朗普就說過這時候不該加息。最近，特朗普的首席經濟顧問庫德洛則說，聯儲應該“立即”降息半個百分點，這將對經濟增長產生非常重大的良性影響，而且幾乎是立竿見影的。

　　聯儲前主席耶倫也錶示暫停。她說，美國經濟近期的疲軟，再加上全球經濟願景的不樂觀，已經足以成為聯儲降息的理由。耶倫還補充說，短期利率和長期利率之間的關系（即所謂收益率曲線）也進壹步強調了降息的急迫性。

　　事實上，現在美國經濟當中，通貨膨脹的跡象依然寥寥。

　　盡管利率確實處在歷史性的低水準，而且聯儲龐大的資產負債錶也不能壹直這樣下去，但是不管怎樣，就貨幣政策而言，第壹任務當然應該是促進增長。減稅完全是供應面的政策，與此同時，生產率增長速度只是略低於工資，這些就決定了通貨膨脹不會成為問題。

　　美國經濟從2005年以來就再也不曾見到過3%的年度增速，2000年以來就再也不曾見到過4%的年度增速了——這已經堪稱是史上最長的經濟停滯期了，因此增長現在應該擁有最優先的地位。沒有經濟增長，也就意味著沒有機會，這會帶來壹系列連鎖反應，造成諸多社會和政治問題。

　　如果貨幣政策制定者們還記得自己應該看重增長的話，他們就應該立即降息。