經歷過2018年動蕩市場的投資者不會忘記，新興市場的各類資產在美元不斷升值的壓力下哀鴻四野。隨著美聯儲掌門鮑威爾接連釋放“鴿派”信號，外界普遍認為這將會是各類超跌資產反彈的良機，事實真的如此麽?

　　德銀策略分析師DavidPetitcolin指出，通過對新興市場貨幣進行分類並通過近兩次美聯儲加息周期的數據進行回測，得到了這些不同屬性貨幣最佳的買入時間。

　　總而言之，不同屬性的貨幣在美聯儲加息的不同階段會有不同的錶現，把握住這個規律才能避免追漲殺跌。

　　當美聯儲變“慫”這些貨幣笑了

　　新興市場貨幣籃子在美聯儲加息周期中的錶現

　　從以往的美元加息周期說起

　　Petitcolin指出，本輪美聯儲的加息周期其實並不是典型的加息周期。隨著聯邦基金利率接近所謂的“中性”利率，市場已經開始接納2019年結束本輪加息的想法。很明顯，當這壹天真的來臨時，所有的新興市場貨幣都將受到深遠的影響。

　　在研究中Petitcolin重點考察了新興市場貨幣在美聯儲加息周期中四個關鍵節點(開始加息、超過“中性利率”、暫停加息、開啟量化寬松)發生後六個月的到期日和整體錶現。從下圖中可以看到，1999年的加息周期對於新興市場貨幣堪稱災難，很難看出具體的趨勢;而在2004年的加息周期裏新興市場貨幣錶現良好，不過很明顯在美元利率超過“中性利率”的那段時間錶現不佳。

　　當美聯儲變“慫”這些貨幣笑了

　　新興市場貨幣在兩次加息周期中不同階段的六個月到期日回報率

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　　新興市場貨幣在兩次加息周期中不同階段的六個月整體回報率

　　新興市場貨幣主題籃子

　　考慮到新興市場貨幣作為整體在過去兩次加息周期中的錶現迥異，為了更方便地研究這壹課題，Petitcolin將新興市場貨幣按照特徵分為套息貨幣、經常項目貨幣、估值貨幣、實際利率貨幣和商品貨幣。

　　當美聯儲變“慫”這些貨幣笑了

　　首先，套息貨幣在美聯儲暫停加息周期和開啟寬松政策的時候錶現最佳，而在美聯儲加息超過“中性利率”時錶現最差，但好在套息收入能幫助它免於虧損;

　　經常項目貨幣在美聯儲加息超過“中性利率”時錶現略強，但在美聯儲開啟寬松政策後錶現最差;估值貨幣和經常項目貨幣的情況類似，不過在美聯儲開始加息的時候估值貨幣也將承受較大壓力;

　　實際利率貨幣在之前兩次加息周期中錶現迥異。但總體而言，其在美聯儲停止加息和開始寬松時錶現良好;

　　商品貨幣在這兩個加息周期中也有不同的錶現，但是其在美聯儲開始寬松之後的下行是壹緻的。

　　Petitcolin還發現，在兩次加息周期中多個籃子的錶現出現“反轉”，例如商品貨幣和實際利率貨幣在1999年周期中處於負面狀態，但是在2004年周期中卻錶現強勁。Petitcolin認為，造成這壹現象的原因是兩次加息周期中美元所處的周期位置並不相同。1999年時正處於美元升值的階段，而2004年則處於美元貶值的階段。

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　　最新版新興市場貨幣籃子

　　市場操作建議

　　簡而言之，從上圖可以看出目前同時有著經常項目結余，估值處於窪地的最被“低估”貨幣正是俄羅斯盧佈;而印度盧比正是估值過高和經常項目赤字的代錶。所以如果目前美聯儲繼續保持按兵不動的話，做多俄羅斯盧佈/印度盧比會是非常好的選擇。

　　Petitcolin認為，如果後續美聯儲直接進入了降息狀態，套息貨幣和實際利率貨幣(墨西哥比索、土耳其裏拉、印度盧比、印尼盾等)將會受到明顯利好;如果後續美聯儲繼續加息超過了中性利率，那麽根據以往的數據，經常項目貨幣、股指貨幣和商品貨幣的錶現將會脫穎而出，代錶貨幣有俄羅斯盧佈和巴西雷亞爾。