8月6日亞洲時段，黃金開盤後震蕩走高。上周五（8月3日）黃金上演了壹波欲揚先抑的好戲，盤中曾壹度刷新壹年新低至1204.58美元/盎司。但隨後晚間非農數據欠佳，在巨量買盤的推動下，金價成功超跌反彈日內出現深V反轉，最高升至1220美元附近，多頭走出了逾15美元的小高潮。

　　黃金的寬幅波動和美元兌離岸人民幣日內逾800點的波動息息相關，由於中國央行將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0調整為20%，做空人民幣的機會成本提高，而近期黃金和人民幣的正相關性亦支撐了其反彈。回顧當下展望未來，本次非農真的有那麽糟糕？國際局勢又會如何發展？對黃金有何影響？本文將做闡述。

　　7月非農的深度解讀

　　中原標準時間8月3日20:30，美國勞工部PO了7月非農報告，數據顯示非農新增就業人數僅15.7萬人（高於23萬人，低於16萬人都是較大的利空，詳見筆者《7月非農前瞻》）遠低於預期19.3萬人，創3月以來新低，終結了連續兩月高於20萬人的水準。

　　另外，市場較為關註的失業率時隔壹個月再次降至3.9%，薪資增速連續第三個月保持2.7%不變。由於從錶層看數據不佳，所以美元指數出現了高位回落，黃金也進壹步擴大了漲幅。

　　不過在94.98附近鑄成雙底後，出現了“群狼吞象”的K線組合，美指重拾升勢，換言之市場用腳投票告訴我們的結果是整體結果評價應該是積極的，那究竟如何正確解讀？筆者將從三個維度闡述。

　　首先，本次非農上修了前兩個月的數據，5月新增就業從24.2萬人上調至26.8萬人，6月從21.3萬人上調至24.8萬人，合計整體上修了5.9萬人。因為美國著名的玩具反鬥城公司倒閉、以及學校暑假季節性因素導緻相關教育類職位減少，非農就業增量不及預期完全能夠被解釋成暫時性問題。

　　而即使7月新增就業人數不佳，從總體來看，美國1-7月的平均每月就業增長人數仍達到21.5萬人，高於去年20.3萬人的均值，和去年同期時間段（2017年1月-7月）18.4萬的人數相比也有明顯上升。

　　RSM首席經濟學家指出，7月非農就業放緩受到了古早的季節噪音的幹擾，並非雇傭基本面趨勢發生改變。換言之勞動力市場仍存進壹步趨緊的可能，暗示這壹信號的證據就是就業領域的廣泛增長，預計未來將對這壹數據做出健康上修。

　　因為美國不斷祭出關稅大招而美聯儲又實行加息縮錶的政策路徑，市場擔憂美國勞動力市場能否抵禦貿易局勢，企業“壓倒性的憂慮”僅反映在情緒上還是切實作用到美國經濟是市場需要探尋的，畢竟壹國的貨幣長期內生性價值取決於該國經濟基本面。

　　而從失業率看，在經濟擴張的末端時期保持3.9%的增速是非常合理的。3.9%的失業率既低於美聯儲認為的長期中性失業率4.5%，（在實現充分就業，用工短缺的當下是能夠被接受的）又沒有使得美國經濟因過熱而失控。

　　之前4月、5月失業率降至3.9%和3.8%，如果經濟過熱那麽美聯儲可能轉變當前漸進式加息的態度，但正所謂加的越快，結束的越早，當聯儲達到預期的中性利率後，貨幣政策就可能調頭轉嚮。

　　而市場都是依仗“買預期，賣事實”的操作，如果2020年首次降息的預期滲透，那美指疲軟可能帶動黃金受益，但目前好像並沒有出現這壹狀況。

　　而且細心的投資者可以看到幾乎所有分項數據都是利多的。比如說更廣泛的U6失業率（代錶不積極找工作，或從事兼職的）從簽約7.8%降至7.5%，比去年同期跌1個百分點，創下2001年來最低，而且參照2000年擴張周期時6.9%的低位或還有下行空間。

　　還有7月勞動參與率穩定在62.9%，2015年中旬的低位是62.3%，此後的三年都是穩步回升的狀態。目前美國79.5%的黃金年齡段人士擁有工作，創10年最高水準，受雇傭人口佔總人口比例7月升至60.5%，創2009年以來最高。

　　最後再來看下市場關註的薪資增速，美國當下的經濟就是標準的金發姑娘（高經濟增長，低通脹）。雖然全美職位空缺人數為660萬人，但並不是按照簡單的經濟學理論供求關系逆轉變成賣方市場，也就是雇傭人員擁有更多的溢價空間，推動薪資增長。

　　這裏面可能存在的問題很多，譬如用工短缺可能不需要增薪來解決，可以去改善工作條件等福利因素，更好的時間安排等。

　　對此知名金融部落格零對沖指出，目前就業增長尚未輪轉到更低薪資的崗位，因為這些低技能、低學歷員工的工作效率低，可替代性強，即使勞動力緊缺，經濟擴張的福利也很難擴張到底層階級，目前美國存在的問題是高技能崗位的空缺、招不到合適的人選。

　　現在美國面臨的怪圈是，通脹完全吃掉了薪資增長，美國5月、6月的CPI同比增長分別為2.8%、2.9%，但是美國5月、6月（包括7月）時薪增速就維持在2.7%不動。這壹經濟狀況對於黃金是極為不利的，因為金價的成本計算就是名義利率減去實際通脹，所以全球最大的黃金ETF基金SPDR持續減持。

　　當然更別考慮現在美國的經濟確定增長性比全球各國都要強，而貿易戰對其70%內需增長拉動經濟、13%出口拉動的增長模式影響微乎其微。所以美元替代了黃金成為了避險資產，而事實上每壹次美國都將自身危機轉嫁於全世界，導緻在經濟危機發生時美元的錶現往往不差，這或使得黃金進壹步承壓。

　　中國央媽再度出售，人民幣帶動金價走強

　　由於近期人民幣面臨過快貶值的風險，中國央行PO通知，自8月6日起將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0調整為20%。遠期售匯業務有很多種，包括掉期、期權和遠期契約等等。

　　以最簡單的遠期契約為例，壹般指企業和銀行簽訂壹個契約，約定未來某個時間，以固定的某壹匯率用人民幣到銀行兌換美元，即使未來美元兌人民幣繼續升值，它也可以規避匯兌損益，本質目的是對沖風險和保持企業貨款成本穩定。就比如現在我是以1:6.8兌換美元，壹個月後假設到7,那6.8-7這壹匯率波動風險我可以回避。但是如果做空成本太過低廉，而貶值預期又較為劇烈，則會放大投機性的需求。

　　銀行在簽訂好遠期售匯契約後，為了做對手盤對沖自身風險，在當前狀況下往往即時在市場上買入美元兌人民，也就是外在輸入傳導至即期外匯市場，而這壹負反饋效應使得美元進壹步上漲，人民幣也實現了貶值的自我預期。

　　由於我國先後實行了定嚮降準和MLF資金釋放的操作，“松貨幣、寬信用”的預期逐漸蔓延，同時中美債券收益率息差的收窄引發了部分投機性套利資金的流出。

　　本次中國央行調高遠期售匯業務的準備金，旨在提高做空成本，假設某企業與簽訂了1個億的遠期售匯，下個月就要上繳2000萬美元的無息外匯風險準備金，這部分成本銀行終會轉嫁給企業客戶。

　　阻止人民幣貶值過快的手段要麽是暴力直接的消耗外儲，要麽就是提高做空做空成本、控制投機性的需求，本次重新調整遠期售匯業務的外匯風險準備金不僅具備實際意義，更重要的是釋放了壹種政策信號，可能當前匯率已經超過了央行預期的合理位置。

　　換言之，未來如果人民幣還可能因情緒化因素貶值，可能會有更進壹步的措施出臺，來維穩匯率。在筆者此前的文章中多次強調了其和當下黃金的正相關性，需要留意的是金價的壹些潛在底部訊號正在發酵。

　　當前黃金反彈的黑天鵝仍是貿易政策的不確定性

　　2018年7月11日美國政府PO了對從中國進口的約2000億美元商品加徵10%關稅的措施。8月2日美國貿易代錶宣告稱擬將加徵稅率由10%提高至25%。

　　對此中國商務部在8月3日晚間壹連發了三個公告，針對美方加徵關稅的行為作出回應。商務部指出，美方的措施肆意違反世界貿易組織相關規則和國際義務，進壹步侵犯中方根據世界貿易組織規則享有的合法權益，嚴重威脅中方經濟利益和安全。

　　對美國持續違反國際義務對中國造成的緊急情況，為捍衛中方自身合法權益，中國政府依據《中華人民共和國對外貿易法》等法律法規和國際法基本原則，對原產於美國的5207個稅目約600億美元商品，加徵25%-5%不等的關稅。

　　商務部強調，外匯開戶由於美方不顧雙方企業和消費者利益，壹再升級事態，中方不得不採取必要的反制措施，以捍衛國家尊嚴和人民利益，捍衛自由貿易和多邊體制，捍衛世界各國共同利益。國務院關稅稅則委員會也指出，中方採取加徵關稅措施，目的是捍衛自身合法權益，通過反制措施遏制貿易摩擦升級。

　　由於涉及到立場問題很難詳述，但倘若中美貿易摩擦升級，對於黃金的打擊是緻命的，市場目前的焦點是會否在本月底對中國的2000億輸美商品收稅，又會否真的大幅提高稅率。如果發生這種情況，鑒於美元當下的避險屬性以及黃金的商品屬性，可能後續還會創出新低，仟二保衛戰會遲到但可能不會缺席。