效率市場理論的邏輯

　　單在界定的框架內考查，效率市場的邏輯頗具說服力。效率市場邏輯隱含著如下的假設：第壹，市場當中有眾多理性投資者仔細衡量著各路來源的信息，根據能帶來超常回報率的信息作出交易；第二，對所有投資者而言，所有信息都可以獲得而且是同時獲得。但這衍生出的推論就是沒有哪壹個投資者可以利用新的信息獲取利潤，因為任壹投資者都不會比其他投資者率先獲得信息並據以交易。而這導緻的最終局面將是：在任何人能夠作成交易並從中漁利之前，價格已變動至最新信息所決定的合理價格水準。

　　歷史價格中的信息

　　根據效率市場理論，由於歷史價格是最容易獲得的信息，也是所有投資者可以同時獲得的信息，所以歷史價格中的任何信息內涵都可以瞬間反映到現時價格中去。最後得出推論，歷史價格中不包含證券價格的任何信息。這是隨機漫步理論的核心所在——歷史價格中不包含指示未來價格路徑的任何內容。

　　這壹論斷似乎可以適用於任何技術系統，任何使用歷史價格支援交易的技術系統毫無意義。實際上，如果壹套技術系統或其他任何系統真的有效，而且每個人都蜂擁而至，那麽，系統的成功恰恰就變成它失靈的原因。所以，正是它的流行消滅了它的贏利性。

　　效率市場理論的矛盾

　　嘫而，效率市場理論自身又提供了對上述論斷的最有力的反駁——"市場當中有眾多理性投資者仔細衡量著各路來源的信息，根據能帶來超常回報率的信息作出交易。"許多投資者並不滿意於真正可能帶來贏利的某種方法，大量的歷史交易數據也不能說服他們相信過去的超常回報不是僥幸得來。畢竟，沒有哪壹種交易系統可以每次都產生巨大的交易利潤，也沒有哪壹種系統可以完全規避風險。加上衡量超常回報原因的科學不甚精確，難怪懷疑論者與明顯可贏利的交易系統失之交臂、越行越遠。

　　並非只有效率市場論者落入窠臼，另外還有從不願意看壹眼圖錶的基本分析派投資者（無論鄰座的圖錶專家做得如何之好），還有從不願意看壹眼公司損益錶的圖錶專家，當然還有那些根本不依據任何信息的效率市場學派所管理的指數基金。

　　投資行為中畢竟包含信仰的因素。市場的構成就是如此，虔誠的信念不易動搖，懷疑者也不會輕易被說服。同樣，市場當中的理性投資者不會那樣快就紛紛採用成功的交易系統而填平了利潤的缺口。這樣，壹套可贏利的交易系統才可能歷久不衰。

　　歷史價格發揮作用的原因

　　但是，為什麽總有壹些原因使基於歷史價格的交易法則原本有效呢？為什麽歷史價格能夠揭示未來價格進程的某些側面呢？

　　由於這樣或那樣的原因，還有眾多投資者未被反對意見說服，確實仍在利用歷史價格進行交易。如果買進或賣出的需求很大程度地建築在過去的價格之上，那麽它所產生的對市場結算十分必要的價格運動也將是建築在過去價格上的。即正是眾多投資者（在某些市場中是投機交易者的大多數）應用歷史價格進行交易的事實導緻歷史價格對未來價格產生壹定影響。

　　這並非說基於歷史價格的交易法則都能發揮作用。其實，很可能沒有壹個投資者可以發現壹項真正起作用的技術交易法則。可能會存在壹項能起作用的技術交易法則，但是卻過於復雜而難。

　　情況發展可能如此：當他們運用這樣的法則進行交易並贏得巨大利潤之後，他們才開始猜測自己是否發現了什麽真理，但是卻無法使別人相信，甚至很可能連他們自己也不相信。這樣的成功並非只是壹連串的好運打頭。當他們的運氣持續暢旺時，他們會繼續遵循這樣的法則來交易；而且因為這樣的法則具有的復雜性和贏利性，他們可能是壹段時間內使用該法則的唯壹的壹群人。

　　信息流與歷史價格

　　如果真的存在信息流，即信息從市場中的壹個團體傳播到另壹個團體存在時滯，那麽歷史價格和市場其他數據可能是預示未來價格進程的關鍵因素。

　　對此的最佳詮釋就是內幕消息產生的效應。信息從高層執行人和他們的相識友好傳達到中層執行人，再傳達到密切相關的分析員，傳達到市場大眾，依照這壹信息所做交易的量會有所不同。首先，壹個小團體將會第壹手地掌握該信息。限於其規模較小以及對內幕交易的禁令，這個小團體對市場的影響將小於其後壹個團體在獲悉信息後發生交易所產生的影響。後手的團體獲得的僅是第二手或第三手的信息，由於或緊或松的交易限制，他們可能進行的交易形成了不同的形態。當信息流動時，股票等證券品種的價格運動中將出現有區別的形態，這可以在信息被市場完全消化之前發掘出來並用以獲利。