[ 在過去六個月，歐元(1.1833, -0.0021, -0.18%)對美元已上漲超過7%。9月1日，歐元在盤中稍早首次突破1.20美元，系2018年來首次。 ]

　　時隔四年後，歐元區重現通縮隱憂。

　　當地時間9月1日，歐盟統計局（Eurostat）的數據顯示，歐元區8月調和CPI同比下跌0.2%，為四年來首次。歐元區8月核心CPI年率初值從7月份的1.2%降至0.4%，創下2001年有記錄以來的最低水準。歐洲中央銀行（ECB）提醒，需求的持續疲軟將給通脹帶來下行風險。

　　對此，不少分析認為，通脹數據嚴重影響ECB的基準通脹願景，或迫使其採取鴿派立場，ECB最有可能採取的政策是擴大和延長應對危機的資產購買計劃。

　　華泰期貨FICC組研究員蔡劭立在接受第壹財經記者採訪時錶示，新冠肺炎疫情抑制消費，拖纍歐元區通脹。但是，隨著歐洲央行的大規模寬松政策，以及經濟逐步擺脫疫情影響，壹旦打通貨幣嚮實體經濟的傳導通路，後續通脹並不悲觀。他認為，短期ECB加碼寬松政策機率較低，貨幣政策的戰略審查進展值得關註。

　　歐元區現通縮隱憂

　　ECB曾在6月錶示，預計未來兩年歐元區的通脹率將處於低位。但是，即使在最壞的情況下，歐元區通脹率也將從2020年的0.2%於2022年上升至0.9%。

　　目前來看，歐元區通脹率不僅沒有達到ECB的承諾水準，更是距離其設定的“中期通脹率低於但接近2%”目標相差甚遠。

　　蔡劭立對第壹財經記者解釋稱，就8月歐元區通脹數據而言，從分項同比來看，對通脹拖纍較大的分項是交通、通信、居住、水、電、氣及其他燃料，服裝鞋類同比增幅較大源於上年同期的低基數。分項環比來看，9個主要分項中，有6個分項環比都下行，服裝鞋類環比降幅最大，下行幅度超過6.7%。

　　外媒分析稱，服裝鞋類降幅較大，部分原因在於歐洲夏季促銷。整體來看，經濟活動反彈未能抵消疫情對需求的影響。

　　市場研究機構IHS Markit近日的壹份報告顯示，歐洲企業亦對需求能否回暖持懷疑態度，大部分企業在成本與支出方面較為謹慎。調查顯示，歐洲企業正縮減在投資和招聘方面的開支，大部分工廠已開展裁員行動，並減少原材料和半成品庫存。

　　IHS Markit首席經濟學家威廉姆森（Chris Williamson）認為，歐洲制造業雖然受到壹波被抑制需求的提振，但產能正在縮減，未來幾個月的數據對於評估經濟回暖的可持續性至關重要。

　　不過，在蔡劭立看來，雖然疫情抑制消費拖纍歐元區通脹，但從信貸指標來看，5~7月的歐元區家庭部門消費信貸同比增速從此前的3%以上快速轉為負增長。因此，本輪疫情對於居民消費的抑制，近期正反映到通脹數據承壓上來。展望後期，隨著ECB的大規模寬松，以及經濟逐步擺脫疫情影響，壹旦打通貨幣嚮實體經濟的傳導通路，後續通脹並不悲觀。

　　歐央行會採取鴿派立場嗎？

　　盛寶銀行宏觀分析主管登比克（Christopher Dembik）認為，通脹數據嚴重質疑ECB的基準通脹願景，這為9月10日的貨幣政策會議帶來了壓力。最新數據可能迫使管理委員會採取鴿派立場，以解決投資者對通脹持續較低的擔憂。

　　貝倫貝格（Berenberg）歐元區經濟學家漢森（Florian Hense）認為，如果歐元區的通脹率維持在低水準，ECB可能會延長疫情緊急購買計劃（PEPP）的規模和持續時間。此前，ECB啟動了壹項更為靈活的政府債券購買計劃，總規模達1.35萬億歐元，計劃至少實施到2021年6月。

　　ECB首席經濟學家萊恩（Philip Lane）於上周錶示，歐洲央行的政策有助於將歐元區經濟帶上復蘇正軌。根據通脹願景，必要時央行會對政策做進壹步調整。他錶示，長期容忍低通脹代價高昂，央行的下壹步動作就是刺激通脹，決策者隨時準備在需要時做更多的事情。

　　不過，在蔡劭立看來，面對8月跌至負值的通脹數據，短期ECB加碼寬松政策機率較低。他錶示，歐洲正在落實7500億歐元的復蘇基金以及1.35萬億歐元的緊急資產購買計劃。結合歐元區制造業PMI早於7月回到枯榮線上，以及歐洲疫情得到控制來看，還需要更多時間來觀察政策效果，才能決定是否繼續加碼寬松政策。

　　他認為，未來歐洲的貨幣政策框架調整值得關註。早在今年1月，ECB就啟動了關於貨幣政策框架的戰略審查，除了可能提出更靈活的通脹目標之外，還有可能對於通脹指標進行重新修訂，使其更能反映市場通脹水準。

　　是否會限制歐元上行空間？

　　如果ECB在未來調整貨幣政策、加大寬松力度，將對歐元產生何種影響，是否會使歐元存在見頂風險？

　　通常而言，壹國央行調整貨幣政策的最終目標是穩定物價、充分就業、經濟增長和國際收支平衡。在實際操作過程中，四者多有矛盾，政策目標選擇只能有所側重而非兼顧。

　　在過去六個月，歐元對美元已上漲超過7%。9月1日，歐元在盤中稍早首次突破1.20美元，系2018年來首次。

　　荷蘭國際集團（ING）德國經濟學家佈熱斯基（Carsten Brzeski）認為，如果歐元持續堅挺，並且市場預期其會繼續上漲，那麽通貨膨脹預測可能最終會被下調。屆時，ECB將不得不像往年壹樣決定是否需要做更多的事情。如果ECB調整貨幣政策，採取增加疫情緊急購買計劃規模等鴿派政策，勢必會對歐元產生影響，抑制其上行空間。

　　面對歐元強勢上漲，萊恩於9月2日錶態稱，雖然ECB不將匯率作為管理目標，但歐元匯率水準對貨幣政策“確實重要”。

　　不過，ECB執行董事會成員施納貝爾（Isabel Schnabel）本周錶示，ECB官員正監視歐元走勢，但是對匯率和通貨膨脹的影響尚不清楚。

　　作為出口型導嚮型經濟體，歐盟並不希望見到歐元過於強勢。ECB前行長德拉吉曾錶示，歐元快速升值通常會使其出口競爭力下降，並削弱經濟。

　　德國VDMA機械專案工業協會經濟學家沃特曼（Olaf Wortmann）認為，強勢歐元為出口商帶來了額外負擔。而在全球需求普遍較低的情況下，並不利於歐盟經濟復蘇。