除了金價的快速上漲之外，今年黃金市場的最大趨勢之壹，就是大量投資資金流入黃金ETF，以及這些ETF的黃金持有量激增。

　　正如世界黃金協會所指出，7月份黃金ETF連續第八個月出現資金流入，其中全球最大的黃金ETF——SPDR Gold Trust（GLD）的資金流入幅度尤其引人矚目。

　　數據顯示，從1月至7月，GLD凈增持了348噸黃金，其中絕大部分是3月底之後增加的。事實上，從3月20日到7月底， GLD的黃金持有量據稱凈增加了333噸，從908噸增至1241噸。從下圖可以看到，3月底至7月份期間GLD黃金持有量急劇增長。

　　然而，這帶來了壹個問題：在實物黃金短缺的背景下，GLD到底是如何在這麽短的時間裏增持這麽多黃金的呢？答案很簡單：匯豐銀行是GLD的黃金托管人，它幾乎可以從任何地方獲得黃金，甚至包括英國央行。

　　GLD罕見從英國央行那裏獲得黃金

　　5月初，GLD提交給美國證券交易委員會（SEC）的文件披露，從4月15日開始，GLD開始從次級托管人英國央行處獲得黃金；截至4月27日，GLD在英國央行金庫存放的黃金已有45.91噸，佔當時GLD所持黃金總量的4.4%。

　　根據GLD提交的歷史文件，這份第壹季度的文件所透露出來的信息非同尋常。因為除了2016年第壹季度，GLD從未需要在匯豐銀行倫敦金庫以外的地方尋找和儲存黃金，那它為何需要從4月份開始這樣做呢？

　　時間快進到8月10日，GLD嚮SEC提交了其2020年第二季度的文件，這份最新的數據顯示，GLD不僅在第二季度繼續持有英國央行的黃金，而且到5月21日，GLD在英國央行金庫中的總黃金持有量已經上升到70噸。

　　也就是說，在4月27日至5月21日不到四周的時間內，GLD在英國央行金庫增持了24噸金條。截至5月21日，這70噸黃金佔GLD總黃金持有量的6.3%。

　　不僅如此，在4月27日至5月21日期間，GLD總黃金持有量增加了64噸，從1048噸至1112噸。換言之，GLD在英國央行處增持的黃金數量（24噸）佔總增幅的37.7%。而根據最新的數據，截至6月底，GLD在英國央行仍持有40噸黃金。

　　BullionStar貴金屬分析師羅南·曼利（Ronan Manly）指出，重點在於，GLD年度報告規定，所有GLD的標的黃金都應存放在托管人（即匯豐）的金庫中，如果有任何黃金被次級托管人（包括加拿大豐業銀行、英國央行、摩根大通等）保管，匯豐需要採取合理的商業措施，將黃金從次級托管人的金庫轉移至匯豐的金庫。

　　著名黃金運輸商Brinks、Malca Amit和Loomis皆錶示，它們在4月和5月都在積極運送大量實物黃金。那麽為什麽GLD還要在英國央行存放黃金超過2個月？

　　曼利錶示，或許有這樣壹種可能性：今年4月、5月和6月，匯豐壹直在將金條從英國央行的金庫中轉移到匯豐在倫敦的金庫中。如果是這種情況，那麽GLD在英國央行獲得的黃金甚至會比在SEC備案的季度報告裏顯示的數字還要多。

　　GLD從英國央行那裏獲得的黃金數量比披露的要多？

　　以下是曼利的具體解釋：

　　第壹季度的文件顯示，GLD從4月15日開始在英國央行金庫中存放黃金，而GLD在英國央行黃金持有量最大的時間是在4月27日，當時它持有45.91噸黃金。

　　第二季度的文件顯示，在第二季度期間，GLD在英國央行黃金持有量最大的時間是在5月21日，持有70噸黃金；到6月30日，GLD在英國央行持有40噸黃金。

　　請註意，以上的這些陳述僅是指截止至各個日期的黃金總量，並沒有明確說法確認這是同壹堆黃金。

　　研究GLD每日黃金持有量的變化可以知道，在4月27日至5月21日期間，GLD增持了64噸黃金；5月21日至6月30日期間，GLD又增加了66.58噸黃金。

　　曼利錶示，如果在4月27日之後，匯豐將英國央行的45.91噸黃金中的40噸轉移至匯豐的金庫，同時在4月27日至5月21日期間，再從英國央行的黃金中劃撥64噸給GLD，那麽到5月21日，英國央行中仍將存放70噸的GLD黃金，同時匯豐自己的金庫中也有40噸黃金來自英國央行。

　　然後，如果在5月21日之後，匯豐將英國央行金庫中的70噸黃金轉移至自己的金庫，同時在5月21日至6月30日期間從英國央行的黃金中劃撥40噸給GLD，那麽到6月30日，GLD在英國央行也仍有40噸黃金，而匯豐的金庫中則總共增加了110噸黃金。也就是說，如果真是這樣，GLD從英國央行那裏獲得的黃金總共有150噸。

　　早在5月份，曼利就已指出，GLD在英國央行持有黃金這壹事實很重要，因為這意味著：

　　現在，GLD需要連續兩個季度從英國央行處獲得黃金，且需求不斷上升，這壹事實更佐證了以上的觀點。在2014-2019財年以及截止至2020年3月之前的半年裏，GLD從未在次級托管人處存放黃金。僅有的壹次還是在2016年1月-3月期間。

　　據GLD的文件顯示，當時大量資金流入該黃金ETF，因此GLD首次在英國央行持有最多29噸黃金。但這也只是壹個季度，像2020年這樣連續兩個季度的情況是前所未有的。

　　有壹點比較重要的是，鑒於GLD持有英國央行金庫裏的黃金，這意味著如上面第2點所說，GLD最終從英國央行借出的黃金中獲取儲備來源。

　　這是因為，商業銀行（LBMA銀行）僅在英國央行開設黃金賬戶，以便與英國央行進行黃金借貸交易。商業銀行在英國央行裏寄存的黃金，要麽來自於英國央行借出的黃金儲備，要麽來自於央行從客戶手中收回的黃金。

　　這意味著，當匯豐從英國央行的商業銀行黃金賬戶中調配壹部分黃金給GLD時，這些黃金要麽來自與央行的黃金借貸交易，要麽最終將回到出借人央行的手中。

　　匯豐不得不連續兩季度從英國央行處調配大量黃金給GLD，也引申出壹個嚴重的問題：GLD今年到底從英國央行金庫處提取了多少黃金？很明顯，該數字在70-150噸之間。另外，GLD與央行黃金貸款這壹不透明的領域到底存在什麽關聯，也依舊是謎。

　　GLD嚮SEC提交的文件中也提到了有關GLD審計的問題。然而，無論是GLD的受托人，還是審計機構，都無權進入任何GLD次級托管人的金庫，其中當然也包括英國央行。因此，GLD和英國央行金庫的秘密，只怕投資者將無法得知了。