黃金三月時的貼水釋放過什麽信號？
Author：互易市場From：www.change888.com Date：2020-08-14 09:15:47
大宗商品期貨中的升水或貼水是指未來謀時到期的期貨價格高於或低於現貨價格。通常升水也指整條期貨曲線嚮上傾斜，貼水則為嚮下傾斜。黃金由於獨特的資產特徵，升水才是較為正常的現象，但三月中旬全球金融市場震蕩時黃金罕見地出現了貼水，而且差價壹度高達20美元。
決定商品期貨升水貼水的因素通常有四點。倉儲成本，高倉儲成本意味著期貨價格會高於現貨價格；實際利率，實際利率較高時期貨價格壹般高於現貨；現貨資產自身的收益，收益越高，期貨價格反而越低，因為只有買現貨資產才能獲得收益如股指派息；以及便利收益，通產石油便利收益較高，期貨價格更低容易出現貼水。
但對於黃金來說，決定黃金期貨現貨差價的只有倉儲成本和實際利率兩個因素。而兩個因素都是與升水正相關的，黃金期貨價格高於現貨價格才正常。因此黃金出現貼水（圖1&2）只有可能是實際利率過低，或者倉儲成本變為負數，但很難想象後者會發生。
回顧三月中下旬的金融市場情緒更像是遭受恐怖攻擊壹樣，對流動性的極度渴求也造成了金價遭到拋售。此外，媒體當時的解釋多見於金礦停牌，航空業中斷造成實物黃金無法交割，從而造成現貨黃金需求突然增大，而期貨黃金承受了更多拋售壓力，造成期貨價格小於現貨。
另壹種常被忽略的解釋是貼水反映了投資者對負利率進壹步加深的恐懼。雖然黃金沒有任何收入，但若保留現金意味著還要支出利息，黃金相對而言是有正收益的資產。七月中旬以來，伴隨黃金的瘋狂上漲，黃金升水也迅速收窄，甚至壹度逼近於0。如果從實際利率的角度解釋近段時間期現差價收窄，也符合本輪金價上漲的敘事基礎。
