在歐佩克減產、全球經濟重啟和美元貶值等因素影響下，國際油價已基本收復了今年年初以來的下跌。然而7月以來，國際油價反彈動能逐漸減弱，能源需求復蘇預期始終面臨著新冠肺炎疫情的考驗，經濟願景不確定讓看多油價的投資者有所猶豫，脆弱的供需平衡形勢會被打破嗎？

　　需求：恢復需時日

　　雖然疫情在全球範圍內並未完全得到控制，但人們的生活正在逐步回到正軌，各國經濟活動重新起步。最新公佈的數據顯示，歐元區制造業自2019年年初以來首次站上榮枯線，美國供應管理協會ISM制造業指數(2680.056, 0.00, 0.00%)從6月的52.6躍升至7月的54.2，創下17個月來的最高水準。

　　原油經紀商PVM Oil Associates 高級分析師瓦爾加(Tamas Varga)在接受第壹財經記者採訪時錶示，經濟復蘇正在推動能源市場恢復，制造業出現了明顯的反彈跡象，這往往意味著原油需求正在有序回升。

　　不過市場完全恢復依然需要時間，美國能源信息署（EIA）數據顯示，美國汽油和餾分油的消費量已從4月份的低谷反彈至去年同期的90%以上，但噴氣燃料的需求仍然乏力，僅略高於去年水準的壹半，這反映了全球航空需求大幅萎縮的影響。IHS Markit 副總裁巴羅（Kurt Barrow）指出，在某種程度上，疫情可能預示著更廣泛的能源轉型即將到來，全球石油消費量要完全恢復可能要等到2023年。

　　第壹財經記者註意到，美國本土的原油開採活動陷入低谷，原油反彈依然沒有讓頁巖油商恢復元氣。油服巨頭貝克休斯公佈的數據顯示，截至8月7日當周，石油鉆井總數減少4座至176座，為15年來的最低水準。

　　對於股市而言，能源闆塊也是今年以來錶現最差的，其在標普500指數的權重已經從2014年的高峰15%降至目前的2.5%，兩大能源巨頭埃克森美孚和雪佛龍股價目前徘徊於歷史低位。

　　數據顯示，隨著美國多地因疫情防控需要重新實施封鎖措施，全美能源需求消耗回落了超100萬桶/日。瓦爾加告訴第壹財經記者，需求的不確定性依然是睏擾油價的主要利空因素，近期油價很難在當前水準上大幅上漲。如果觀察WTI原油的契約，升水結構有所擴大，說明現貨需求疲弱，市場預計短期實物需求不會出現大幅改善。

　　供應：減產藏隱憂

　　石油輸出國組織歐佩克5月以來執行的新壹輪減產計劃對於穩定市場供應起到了決定性影響，歐佩克多次強調，所有成員國100%履行協議不僅是公平的，對實現長期石油市場穩定同樣是重要的，今年6月，OPEC+ 減產履約率達到了107%。目前減產令將進入第二階段，減產規模為770萬桶/日，此前未完成配額的產油國將在未來兩個月額外減產。

　　根據歐佩克方面的測算，8月起，減產令調整後產油國產量將增加近180萬桶/日，這對於目前依然脆弱的供需形勢而言無疑是巨大挑戰。俄羅斯能源部稱，8月1日至2日，俄羅斯石油產量平均為980萬桶/日，高於7月的937萬桶/日，阿聯酋等國也公佈了後續增產計劃。

　　疫情嚴重沖擊了各國經濟，如何在穩定石油收入的情況下增產是目前歐佩克需要解決的難題。8月7日，包括沙烏地、伊拉克、阿聯酋、科威特、阿曼在內的多個海灣地區產油國召開聯合會議，各國認為，全球經濟持續復蘇已使國際原油市場需求出現穩定跡象，強調應嚴格實行此前達成的原油減產協議。伊拉克方面承諾，將在8月和9月每日削減產能40萬桶，履行配額補償義務。

　　瓦爾加嚮第壹財經記者錶示，疫情因素依然是歐佩克減產協議的最大風險，除了美國之外，世界第三大石油消費國印度如今成為了“震中”，如果病毒短期內繼續無法獲得有效控制，全球復蘇進程會再次遭遇波摺，供需關系逆轉的風險將對油價形成新壹輪沖擊。

　　期貨：波動率低迷投資者猶豫

　　在經歷了4月恐慌性殺跌後，投資者大舉進入原油期貨市場抄底，國際油價從低位反彈超200%。不過自7月以來，WTI原油期貨和佈倫特原油期貨主力契約就壹直在上下6美元左右的狹窄區間內交投，且波動性逐步下降。

　　目前原油期貨交易量已經回落至近五年新低。數據顯示，芝加哥商品交易所上月平均每日交易7.37億桶原油，僅為今年4月日均成交量的39%。

　　多空因素交織和不確定性也讓堅定看多油價的投資者變得謹慎起來。8月首周，對沖基金將對芝加哥商品交易所WTI原油和洲際交易所佈倫特原油的看漲押註削減了3500萬桶，為2月初以來最大降幅。其中，WTI原油期貨與期權凈多頭持倉減少15817手，至346683手，為最近11周低位，佈倫特原油期貨凈多頭頭寸減少20899手,至191625手。

　　市場頭寸變化的背後原因有所不同，佈倫特原油主要是空頭加倉推動的，投資者在8月初做空了1500萬桶，同時多頭減倉600萬桶，WTI原油則是投資者多頭平倉引起的，看多原油的倉位回落1200萬桶，市場參與者認為，佈倫特原油未來下行的壓力要高於WTI原油。

　　瓦爾加嚮第壹財經記者分析道，投資者對於佈油的態度體現了全球經濟願景的不確定性依然很高。在7月底前，期貨市場原油多頭的頭寸壹直比較穩定，但全球多地疫情卷土重來令不少投資者選擇了觀望的態度。

　　瓦爾加認為，目前油價走勢展現的是相對平衡的多空因素博弈，疫苗研發競爭是潛在利多因素，這將決定未來經濟復蘇強度，利空因素同樣不容忽視，比如OPEC+合規性、經濟復蘇不及預期下的能源需求預估嚮下修正、全球石油庫存水準等。此外，隨著美國大選的臨近，地緣政治因素也是不可忽視的風險點之壹。