飲鴆止渴？美聯儲買公司債或將加深市場對其依賴
Author：互易市場From：www.change888.com Date：2020-06-17 09:06:43
聯儲宣佈直接購買公司債，寬松再次加碼。美東時間6月15日，聯儲宣佈通過二級市場信貸安排（SMCCF）自6月16日其購買公司債。SMCCF是美聯儲3月23日推出的新工具，紐約聯儲嚮SPV提供貸款，由SPV購買公司債及ETF。美國財政部根據應對公共衛生事件的CARES Act對SMCCF的SPV進行250億美元的股權投資，通過10倍杠桿，SMCCF的規模最高可達2500億美元。此前，SMCCF僅用於購買公司債的ETF，且規模不足40億美元（詳參《聯儲救了誰？》）。本輪是美聯儲首次在二級市場直接購入公司債，標的期限不超過五年，且在截至3月22日時至少獲得投資級評級（BBB-/Baa3）。
美股調整之際聯儲再打“強心針”，市場風險偏好有所修復。3月23日，聯儲宣佈直接嚮信用市場投放流動性，成為美股止跌反彈的拐點。此後美國復工逐步推進，經濟數據築底回升的跡象，也進壹步支撐了美股的反彈。但是，自6月9日以來，標普500指數從3200點以上壹路回落3000點以下，美股本輪反彈動力似乎有衰減的趨勢。壹方面，美國部分州公共衛生事件出現反彈，引發市場對公共衛生事件二次爆發的擔憂；另壹方面，雖然6月FOMC會議繼續維持寬松，但此前美聯儲購債速度已經放緩，美股估值重回高位後，聯儲此前操作對市場的支援效用似乎在減弱。在此背景下，聯儲寬松再度加碼，為市場註入強心針，美股盤中止跌反彈。
飲鴆止渴？聯儲此舉或將加深市場對其依賴，埋下隱患。聯儲在已提供天量流動性的背景下繼續邊際加碼，可能進壹步加深市場對其的路徑依賴。從開倉量來看，雖然美股期貨似乎已較充分地反映了抄底效應，但期權的call/put持倉比仍然較高，體現投資者仍有較高做多情緒。與此同時，6月中旬以來美股的調整，已經說明了美國市場當前仍然有較高的脆弱性。關註到美股當前波動率仍顯著高於此輪大跌前，美國投資者此前慣用的“做多ETF + 做空波動率”的策略，現在將面臨更高的對沖成本。這也意味著，至少在美國11月總統大選前，在政治壓力和市場壓力下，聯儲操作大機率是“藥不能停”的。但聯儲持續的放水，實際上是將美股下跌的市場風險，轉換為了美元體系的尾部風險，這是我們中期要關註的隱患。
