自美聯儲開啟放水模式、大舉印鈔以來，市場唱衰美元願景的觀點持續不斷。

　　SeekingAlpha分析師Stuart Allsopp指出，瘋狂印鈔會令美元的信用受損，事實上，美元公允價值比當前水準還要低約20%。

　　下圖顯示了美元兌歐元(1.0835, -0.0006, -0.06%)、日元、英鎊(1.2437, -0.0004, -0.03%)和澳元(0.6418, -0.0010, -0.16%)這四個交易最活躍貨幣對的加權錶現，以及根據美國和德國、日本、英國和澳洲四國實際利差（10年期通脹掛鉤債券收益率）計算的公允價值。

　　可以發現，從2019年中開始，美元的公允價值和加權匯率開始脫鉤。到今年3月20日，美元匯率已經較公允價值高出近20%。由此可見，美元走弱的趨勢已經相當明顯。

　　不過，多頭可能依然會爭辯，舊規則已經不再適用，這樣的對比並沒有參考價值。然而，值得註意的是，當前美元匯率和公允價值的背離與2009年初有著驚人的相似之處；此外，金融環境相似，觸發美元上漲的因素幾乎壹樣。

　　若歷史走勢可以參考，美元公允價值與美元錶現之間確實存在緊密的歷史關聯，那麽在未來兩年中，美元的定價將下跌超過30%。

　　當然，有人指出美聯儲可能會很快加息，令利率正常化。確實，若美國實際利率能夠回升，美元將會得到支撐，我們大不必擔心美元與實際利差的背離現象。

　　然而，分析師指出，這壹可能很小，事實上，有3個原因解釋美國實際利率將繼續下降。

　　①美聯儲對支撐股市的執念。

　　金十此前熱榜也指出，投資者不畏懼暴跌，因為市場坐擁壹個護身符：鮑威爾“看跌期權”——壹旦美股大幅度下跌，美聯儲要麽通過降息，要麽通過註入流動性，以確保美股短期內不會深度下跌。

　　以上任何壹種方式都會打擊美元，另外，其直接的後果是美股被嚴重高估。事實上，當前美股泡沫已經存在，分析師指出其估值可能被高估了5倍，但是為了繼續支援名義價格，決策者可能不得不維持寬松政策。

　　②公共債務高企和上升。

　　疫情沖擊下， 美國政府大舉發債。而事實上，早在疫情爆發前，美國財政赤字也壹直處於擴張態勢。

　　兩黨盡管在財政支出上存在諸多分歧，但存在壹個共識，那就是不應縮減赤字規模，區別在於共和黨人贊成減稅，而民主黨人則贊成增加支出。

　　當然，目前世界其他地方也有財政赤字的現象，但起碼近年來，這些國家做出了壹些努力來進行財政緊縮。

　　值得註意的是，財政赤字是通貨膨脹的主要原因。伴隨著美聯儲債務貨幣化的現象越來越普遍，通脹率可能會上升，直接拖纍美元。隨著債務水準增加，為紓解還債壓力，其結果是，美聯儲不得不將實際利率保持在負數，以防止利息成本上升，但這進壹步削弱其財政狀況，最終會陷入惡性循環。

　　③外國持有大量美債。

　　如果美國像日本壹樣，國債是由本國居民持有，那麽美國的高債務水準就不那麽令人擔憂了。但如今問題是，外國持有大量的公共債務和私人債務，這壹點對美元持有者尤其重要。

　　截至2019年底，外國官方持有的美國國債總額為6.7萬億美元，相當於美國GDP總規模的31%；外國官方持有除美債外的美國其他種類債券的規模佔據美國GDP的26%；外國人持有的美國貸款、貨幣和存款合計佔美國GDP的29%；外國人直接投資債務工具佔美國GDP的8%。總體而言，美國的債務型負債規模相當於整個經濟體規模。

　　國際收支數據顯示，盡管美聯儲利率接近歷史低位，但美國在2019年通過其基本收入賬戶支付了4820億美元的利息支出，相當於GDP的2.2%。利率每上升1個百分點，相當於每年美國經濟的GDP流出將近1%。

　　結果是，為紓解還債壓力，美聯儲將被迫將實際利率保持在負數，以防止外部債務進壹步上升。

　　值得註意的是，僅僅關註債務與GDP的比率可能也低估了美國經濟和美元面臨的風險。

　　這是因為，若外國持有美國資產的需求突然減少，美國可能無法在經常賬戶中保持平衡。為了維持收支平衡，美國可能要大幅增加出口，以促進資本流入。

　　因此，衡量美元面臨的風險更直觀和準確的指標是債務規模和出口規模的比率。

　　2019年出口總額約佔GDP的12%，分析師指出，美國出口必須增加20%，才能彌補進赤字。

　　然而，眾所周知，美國是壹個嚴重依賴進口的國家，增加出口此舉意味著，美國經濟將需要進行重大轉變以平衡其經常賬戶，與此同時，國內儲蓄率被迫急劇上升。

　　毋庸置疑，為了實現這壹轉變，美元將不得不大幅下跌。