史無前例的不設上限的QE、擴大QE購買範圍，增設新流動支援性工具壹級市場信貸安排（PMCCF）、二級市場信貸安排（SMCCF）和定期資產支援證券貸款工具（TALF），以及壹個為中小企業提供貸款的項目。除了負利率之外，美聯儲幾乎已經將子彈用盡。貨幣政策之外，當地時間3月25日淩晨，美國參議院民主黨和共和黨已經就2萬億美元的刺激計劃達成協議，以應對新冠病毒沖擊。美股熔斷會否終結，美聯儲瘋狂放水是否操之過急？

　　不可否認的是，美聯儲無限量放水之舉的確在提振股市上有奇效。3月24日收盤時，道瓊斯(21200.5508, 495.64, 2.39%)工業平均指數比前壹交易日上漲2112.98點，收於20704.91點，漲幅為11.37%。標準普爾500種股票指數上漲209.93點，收於2447.33點，漲幅為9.38%。納斯達克(7384.2951, -33.56, -0.45%)綜合指數上漲557.18點，收於7417.86點，漲幅為8.12%。

　　為什麽這次才有效？

　　值得註意的是，美聯儲今年3月以來頻頻打開危機工具箱，降息、QE、回購。21世紀經濟報道整理美聯儲3月以來施政時間軸如下：

　　3月3日，美聯儲緊急降息50bps（在此之前上壹次緊急降息是在2008年金融危機期間），同時下調超額準備金率（IOER）50bps；

　　3月13日，美聯儲進行巨量定期回購操作；

　　3月15日，美聯儲再次降息100bps，同時降低存款準備金率至0%，並啟動7000億美元量化寬松計劃；

　　3月17日重啟2008年次貸危機時期的貨幣政策工具箱（包括CPFF及PDCF），以期支援信貸流嚮美國家庭和企業；

　　3月18日，美聯儲新推出MMLF來紓解貨幣市場共同基金的流動性緊張；

　　3月23日，美聯儲宣佈開放式量化寬松政策，不限量QE。重啟定期資產支援證券貸款工具（TALF）。宣佈將不限量按需買入美債和MBS，並將MBS的範圍擴大至機構商業資產抵押債券（Commercial MBS）。同時，美聯儲公開市場委員會還將繼續提供大規模的隔夜和定期回購協議操作。推出新工具貨幣市場共同基金流動性便利（MMLF）、壹級市場信貸安排（PMCCF）、二級市場信貸安排（SMCCF）。

　　這麽多舉措為何還仍舊發生四次熔斷，壹直到不設上限的QE之後才能見到“療效”？

　　興業證券首席經濟學家王涵撰文稱，本輪流動性問題的癥結其實在：

　　1）美股尤其是買方資管機構；

　　2）信用債尤其是低評級債券。

　　王涵稱，美聯儲此前雖然採用回購等方式提供流動性，但在次貸危機後的嚴監管下，流動性實際上積壓在商業銀行端，並不能有效傳導到資管機構和信用債市場。真正有效的操作是聯儲直接購買企業債、ETF或股票，或放松沃克爾規則。

　　王涵錶示，美聯儲此次取出“火箭筒”，終於開始直接嚮信用市場投放流動性。此前，根據《聯邦儲蓄法》，美聯儲只能購買由美國政府和美國機構發行或擔保的債券，這實際上限制了美聯儲嚮買方資管機構和信用債市場投放流動性。但美聯儲本次通過設立特殊目的機構（SPV）為投資級美國公司債券投放流動性，實際上是繞開了國會的限制，這顯示聯儲終於開始直接嚮信用市場投放流動性。

　　交銀國際董事總經理洪灝則指出，市場共識以美股在無限量QE中暴跌為據，認為美聯儲已經黔驢技窮，但這是市場共識以壹個錯誤的指標，也就是股票市場來評論美聯儲政策成敗的誤判。此時此刻，股票市場的定價模式被極端的情緒和技術面左右，必然有失公允。換句話說，股票定價的有效性，來自於市場流動性充分適量。因此，在判斷美聯儲政策是否有效的時候，還需看壹下信用市場的情況。

　　洪灝認為，美國市場現在的軟肋之壹，是它的投資級債券裏的最低評級的BBB債券，這些BBB債券離垃圾債只有壹步之遙。壹旦在公司經營狀況惡化時評級下調，基金經理按照基金章程將不得不平倉。現在新冠病毒疫情在美國肆虐，公司經營環境已經明顯惡化。此前，美國投資級債券基金壹夜之間暴跌近20%，同時伴隨著歷史性的大額贖回，而這是投資級債券基金，之前被普遍認為沒有風險的基金。所幸的是，在美聯儲的無限量寬政策之後，這些債券的收益率開始冷靜下來，同時信用利差、互換契約價格也開始有所收斂。這是市場開始認可美聯儲政策的徵兆，也是僅看股票市場無法獲得的信息。

　　財新智庫莫尼塔研究董事長兼首席經濟學家鐘正生認為美聯儲的三個工具中，最重要、對市場影響最大的應該是二級市場公司信貸工具SMCCF，這個政策雖是買債，但它卻也可以非常有效地紓解股票市場的流動性問題。從近期的市場走勢也可以看出流動性正在轉好，之前壹度驚魂甫定的“無差別拋售資產”模式未再延續。因此，在股票市場流動性問題得到紓解、以及重磅財政刺激方案有望出臺的情況下，美股急跌大機率已經暫時告壹段落，甚至短期內有可能出現壹定的修復反彈，大類資產的邏輯也都將暫時回歸正常模式。不過，美股中長期走勢、以及未來流動性的情況，仍然取決於美國疫情的蔓延與經濟數據錶現，仍需密切關註。

　　“無底線放水”能治本嗎？

　　中山證券首席經濟學家李湛撰文指出，這次美聯儲採用全方位寬松的政策基本上將所有底牌亮出，而且美聯儲即便是在美國歷史上經歷過多次危機中也從未採用過如此極端的政策。短期來看，美聯儲無底線放水有利於全球資產價格的階段性企穩反彈。但這只是治標不治本的措施，無異於飲鴆止渴。而且，大量印鈔票會帶來很多的副作用，2008年以來採用量化寬松政策的主要發達經濟體都有壹定的結構性問題，比如貧富兩極分化、社會矛盾突出、政府債務高企、居民儲蓄率低、人口老齡化嚴重等等，這使得主要發達經濟體在面對未來可能出現的危機時脆弱性增加。

　　“目前美國主要經濟數據還沒出現明顯惡化跡象，美聯儲已經將底牌亮出，當疫情對經濟的影響逐漸顯現時，美聯儲在價、量空間已經用盡的基礎上，只能通過擴大資產購買範圍（比如股票、股票etf、垃圾債等）加碼貨幣寬松，長期來看，美國經濟有滯漲風險，而且有可能會動搖美元信用體系的根基。”李湛錶示。

　　恆大集團首席經濟學家任澤平則撰文稱，市場仍有擔心：“貨幣能解決壹切問題嗎？比如股市泡沫、企業高債務杠桿、制造業外遷、產業空心化、收入差距拉大、貧富分化、社會撕裂、美國夢暗淡等，這些正是過去長期貨幣超發埋下的風險。再次飲鴆止渴，是否陷入惡性循環？”