潛在供應過剩周期下，國際油價仍然存在下行壓力。中國石油(5.830, 0.00, 0.00%)化工集團公司經濟技術研究院近日舉行的《2020中國能源化工產業發展報告》PO會上，該院副總專案師柯曉明稱，基於對供需基本面的判斷，預計2020年佈倫特油價保持中低位震蕩，均價為58-68美元/桶。以60美元/桶（佈倫特）的國際油價為起點，全球石油市場即將開啟新的再平衡之路。

　　柯曉明稱，2020年，預計全球石油供應端將增長150萬桶-160萬桶/日，最大增量來自美國。需求端預計增長110萬桶-120萬桶/日，這壹水準較2019年所有回升，但仍低於2004年-2019年的平均水準（140萬桶/日），2020年需求端的最大增量源頭是中國。

　　供應過剩成2019年油市主旋律，突發利好難以扭轉下半年油價頹勢

　　上述《報告》分析稱，2019年，國際油價仍受OPEC與俄羅斯、哈薩克斯坦等非OPEC產油國達成的減產協議支撐，延續了2016年以來的低位回升勢頭，但中美貿易磋商進程曲摺反復、宏觀經濟增長動能減弱、美國頁巖油產量穩步增長，使全球石油市場供需基本面從上半年的緊平衡，變為下半年的略顯寬松，全年油價呈現了沖高回落走勢。

　　據《報告》統計，2019年全球新增煉油產能約190萬桶/日，年度增幅創下2000年以來最高水準，但由於經濟增長乏力，終端石油消費增速遠低於預期。IEA（國際能源署）、EIA（美國能源信息署）和OPEC等主要機構在其每月PO的報告中，壹再下調2019年的石油需求增速預測值，不斷加劇市場對需求側的擔憂。預計2019年石油需求同比增幅僅90萬桶/日，不僅遠低於年初各專業機構給出的130萬-160萬桶/日預測區間，且創下2011年以來最低水準。

　　與石油需求增速放緩、對需求低迷的悲觀情緒充斥市場同時發生的是，以美國為代錶的非OPEC產油國供應急劇增長，石油市場供應過剩成為常態。

　　2019年初以來佈倫特原油期貨走勢

　　2015-2019年，全球石油需求纍計增長720萬桶/日，而在此期間，僅非OPEC產量就纍計增長了670萬桶/日，加上OPEC凝析油60萬桶/日的增量以後，市場已出現了10萬桶/日左右的過剩資源，只能依靠OPEC產油國的主動減產來調節供需平衡。《報告》認為，在2019年以前，石油需求保持高速增長時，減產協議和地緣政治動蕩造成的產量衰減效果顯著，尚可以促成庫存水準的明顯回落。但需求增速受宏觀經濟拖纍而放緩後，供應側的局部減產已經很難扭轉供應過剩的局面。

　　這也正是2019年全球油市“黑天鵝”事件頻發，但地緣政治對油價的推波助瀾作用反被削弱的重要原因。“2018年地緣政治事件引發的市場波動非常大，油價曾上升33%、也曾下跌41%。但2019年地緣政治對油價的沖擊明顯減弱，市場波動在10%以下。”柯曉明稱。

　　在美伊關系持續緊張的背景下，2019年中東地緣政治沖突頻發，供應中斷風險多次出現。5月12日，4艘商船在霍爾木茲海峽附近的阿聯酋富查伊拉港海域遇襲；5月14日，沙烏地的兩座石油泵站遭受無人機襲擊，沿線輸油管道壹度中斷運行；6月13日，阿曼灣兩艘油輪遇襲起火，貨物遭到毀損；6月20日，伊朗在南部霍爾木茲甘省上空擊落壹架美國海軍大型無人偵察機；9月14日，胡塞武裝使用無人機襲擊了沙烏地東部城市達曼附近的佈蓋格（Abqaiq）原油加工中心以及胡萊斯（Khurais）油田，造成生產中斷。

　　《報告》認為，盡管突發事件叠出，但5月以後，基本面的悲觀預期充斥市場，這些利好因素對石油市場基本面和國際油價的影響已普遍趨於短期化。由於供需格局改變，無論是貫穿全年的美國對伊朗/委內瑞拉制裁，還是6月份俄羅斯友誼管道汙染後出現的原油供應中斷、霍爾木茲海峽的多起油輪襲擊和扣押事件，乃至9月中下旬引起市場劇震的沙烏地石油設施遇襲和10月11日的伊朗油輪爆炸，都只能階段性地托底油價，無法從根本上扭轉油價下半年的頑勢。

　　油價相對低位抑制美國頁巖油產量增速

　　2020年，供應過剩之虞仍將籠罩市場。根據《報告》基於供需基本面的判斷，初步預計2020年將出現約70萬桶/日的潛在供應過剩。

　　2014年以來的最新壹輪油價周期內，除了2017年短暫的供應短缺以外，“過剩”兩次成為石油市場的主旋律：第壹次是2014-2016年，全球油市年均過剩80萬桶/日，佈倫特油價從2014年的99.4美元/桶跌至2016年的45.1美元/桶，結束了本輪過剩周期的“上半場”；第二次是2018-2020年，短暫的再平衡過後，市場又重新迎來了供應過剩的局面，全球油市年均過剩60萬桶/日，佈倫特油價也在2019年下半年重新觸及60美元/桶以下的低位。

　　《報告》認為，第壹個“三年”，需求的強勁增長和OPEC的減產協議推動油市恢復再平衡；而到了第二個“三年”的尾聲，“由於需求增速放緩、美國頁若油進入又壹個高速增長期，覆蓋範圍擴大到俄羅斯、哈薩克斯坦等非OPEC產油國的‘加強版’減產協議也無法扭轉油價的頹勢。在這種情況下，實現石油市場再平衡的過程中，更加激烈的供應側存量博弈已經不可避免。”

　　2020年，非OPEC供應將延續2018年以來的中高速增長，同比增長200萬桶/日，北美、巴西和北海地區將是供應增量的主要來源。

　　其中，美國石油供應同比增長140萬桶/日，增幅比2019年收窄40萬桶/日，增量中原油佔64%，NGL佔36%。隨著美國二疊盆地新建輸油管道的陸續投運，曾於2019年1-3季度限制頁巖油產量增長的管輸瓶頸，在2020年將不復存在。但Corpus Christi港口的裝船能力不足，將成為美國石油市場新的供應瓶頸，壹定程度上限制產能的釋放。此外，油價中低位運行的情況下，美國原油產量的增長空間也將受限。根據普氏估算，美國頁巖油的全周期盈虧平衡點為佈倫特60美元/桶，因此當前60美元/桶上下的佈倫特油價，拖慢了頁巖油生產擴張的速度。

　　近年來，隨著頁巖油和NGL產量的穩步增長，美國逐漸佔據了供應側博弈的主動權，本土原油供應過剩，增量供應嚮區外溢出。據普氏預計，美國對歐洲、亞太地區的原油出口量將分別從2019年的95萬桶/日和130萬桶/日，攀升至2020年的180萬桶/日和200萬桶/日。與此同時，沙烏地、阿聯酋等中東產油國因主動減產，市場份額率先承壓，被迫採取守勢，通過區域內外煉油能力的擴張和貿易策略的調整來適應新的競爭格局。

　　美國原油和凝析油供應的增長，恰逢IMO新規生效和低硫船燃需求崛起，將使全球出現壹輪原油供應輕質低硫化的浪潮。

　　在需求端，新壹輪貨幣寬松周期、新增煉油能力、IMO新規等因素都將拉動需求增長。但由於2020年宏觀經濟面臨諸多不確定性，石油需求增速低於預期的風險仍然存在。