避險資產錶現或好於風險資產 啞鈴組合應對不確定性!
Author：互易市場From：www.change888.com Date：2019-08-16 09:04:14
近日，2年期美國國債收益率報1.587%，10年期美國國債收益率報1.584%，這是自2007年以來首次出現倒掛。融通中國概念債券基金經理成濤分析認為：“歷史上，2年與10年期美債利差倒掛是預測未來12-18個月美國經濟陷入衰退的黃金指標，本次倒掛為2008年金融危機以來首次，結合8月以來30年美債、黃金、日元、倫銅、人民幣相繼突破關鍵阻力位的事實，市場傳遞出比較明顯的避險情緒信號，預計下半年避險資產的錶現仍將好於風險資產。”
市場避險情緒升溫
美債倒掛，讓市場對全球經濟步入衰退的擔憂升級。成濤分析，7月美國ISM服務業PMI為53.7%，創35個月新低。美國制造業數據也加速下行，最終將拖纍居民部門錶現，體現為失業率反彈和薪資增速下降，未來壹年美國經濟陷入衰退的風險正在上升。歐洲經濟仍處在築底過程中，PMI、工業增加值等數據有所企穩，但作為外嚮型經濟體，歐洲經濟更多是跟隨全球總需求波動，外圍擾動升級無疑將使歐洲繼續承壓。貨幣政策方面，美聯儲和歐央行相繼降息以刺激經濟，全球國債收益率大幅下行。
成濤錶示：“我們認為有壹種可能性正在越來越高，即本輪寬松的貨幣政策或許不能發揮作用。美國是壹個周期永存的國家，本輪經濟復蘇已經長達十年，是史上最長的復蘇周期，常識告訴我們，經濟周期上行的時間越長，下行的勢能也就越大。”
回到資本市場，成濤分析，美債倒掛並不意味著美國將立刻進入衰退，也不意味著短期內美股必然壹路嚮下。不過，雖然短期市場走勢難以預測，但從中期來看，當前的投資思路應該以防守為主。
與股票市場不同，債券市場沒有絕對的熊市，每壹個經濟環境下，都有債券資產可以實現絕對回報。“比如經濟復蘇的時候低評級債券通常錶現良好，而經濟衰退期間，高評級債券的收益率會跟隨基準利率下行從而獲得資本利得。我們並不確定兩種情形哪個會發生，所以我們傾嚮於建立相對均衡的組合配置。”
“啞鈴式”組合配置應對不確定性
中資美元債與全球風險偏好密切相關。最近美國國債以及投資級債券收益率均持續下行，高收益債券的收益率反而不斷走高。成濤解釋：“在市場風險偏好低時，高評級的債券會相對受益。相比之下，高收益債券承壓，尤其是經過今年上半年壹波大牛市上漲之後，高收益債的收益曲線也較為平緩。長端債券的調整壓力會更大，因為大家會要求更多的風險補償。”
基於宏觀經濟存在較多不確定性，成濤錶示，仍然以絕對收益的思路進行資產配置。不以買入並持有到期為主要策略，也不碰高收益但高風險的債券，而是發揮宏觀研判的優勢，自上而下進行佈局。
成濤介紹：“在久期風險和利差風險之間均衡配置，就好比啞鈴的兩端，壹端是短久期低評級債券，壹端是長久期高評級債券，從而應對兩種不同潛在的情形。”
此外，成濤錶示會主動管理匯率風險，力求從匯率波動中獲得超額收益。“隨著人民幣匯率波動逐漸加大，古早QDII基金的被動匯率策略已經不再適合。我們通過系統、專業的匯率研究來預判未來人民幣走勢。在貶值期間持有美元敞口，在升值期間合理對沖，規避損失，從而獲得超越基準的錶現。”
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