美聯儲主席鮑威爾的國會兩日聽證（7月10-11日）讓美聯儲降息的預期得到強化，打消了外界對於6月非農利好影響此前寬松政策願景的部分憂慮。美股再次吹響了沖鋒的號角，三大股指齊創歷史新高。

　　如果僅僅考慮到目前全美低失業率和低通脹水準，壹季度國內生產總值（GDP）增速3.1%及股市錶現等因素，美國經濟似乎沒有出現明顯轉冷的跡象。

　　如今，美聯儲考量更多的是全球經濟形勢對美國的潛在影響，而即將開始的財報季也許能給出最好的答案。不過投資者依然對潛在的經濟衰退有所忌憚，而2007年美聯儲降息後美股見頂的壹幕讓不少人至今記憶猶新。

　　降息能否解決問題

　　僅僅三周之前，鮑威爾在外交關系委員會緻辭時曾錶示美聯儲需要保持獨立性，以防止出現政策屈服於短期政治利益時的損害。貨幣政策不應過度反應短期情緒波動，這樣做可能會加劇經濟願景的不確定性。然而，在6月非農就業報告大幅好於預期的情況下，他在國會的證詞意外倒嚮鴿派，稱6月以來圍繞貿易緊張局勢和全球經濟增長的不確定性對美國經濟願景構成壓力。

　　結合到近期美國總統特朗普連續施壓，鮑威爾的錶態很容易被解讀為嚮市場和總統特朗普示弱，正如今年1月他放棄漸進式加息立場那樣。但25基點似乎很難滿足投資者和美國總統的胃口，而後續的降息時點因美國聯邦公開市場委員會（FOMC）內部分歧充滿不確定性。芝商所（CME）利率觀察工具Fed Watch顯示，美聯儲7月降息25基點機率為78%，年內降息3次及以上的機率接近65%。

　　美聯儲6月利率決議顯示，17位委員中有8位支援年內降息。從上周部分美聯儲官員的錶態看各方立場依然涇渭分明，達拉斯聯儲主席卡普蘭、克利夫蘭聯儲主席梅斯特、費城聯儲主席哈克認為美國經濟狀況穩固，討論降息為時過早，而聖路易斯聯儲主席佈拉德、明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利則堅持應盡早降息應對風險。

　　支援寬松政策委員的擔憂主要來自於通脹低迷和經濟動能下滑，3月期與10年期美債收益率倒掛現象從5月初開始持續至今，有關美國經濟擴張周期見頂的憂慮從未散盡。這些與1998年美聯儲的利息“三連降”情形有相似之處。

　　當年俄羅斯爆發債務危機，全球恐慌情緒蔓延，對沖基金巨頭長期資本管理公司（Long-Term Capital Management）因誤判形勢瀕臨破產，金融市場壹片風聲鶴唳，美聯儲被迫選擇降息。時任美聯儲主席格林斯潘（Alan Greenspan）曾錶示，美國無法在世界經濟處於巨大壓力的情況下依舊保持繁榮。

　　牛津經濟研究院經濟學家博斯特揚基奇（Kathy Bostjancic）嚮第壹財經記者錶示，美聯儲需要降息來對沖全球經濟產生的“亂流”對美國的影響，寬松的貨幣政策將有助於經濟軟著陸，並刺激通脹溫和復蘇，6月CPI好於預期並未改變通脹趨勢下行的風險，但美國經濟未來壹年內不會出現衰退。從近期美債拍賣的情況看，市場的競拍熱情有降溫的趨勢，她建議對未來可能出現的債務上限問題保持壹定警惕。

　　目前全球經濟增長面臨的主要挑戰是貿易形勢惡化，單純依靠央行降息能否解決問題值得觀察。凱投宏觀預測，如果再考慮到財政刺激利好減弱及美聯儲政策效應滯後等因素影響，下半年美國經濟增速將繼續放緩，2020年GDP增速將進壹步回落至1.2%。

　　安本標準投資的資深全球經濟學家麥凱恩（James McCann）告訴第壹財經記者，降息只能起到緩沖的作用，無法完全化解全球貿易形勢惡化的影響，可以看到近期商業投資的負面情緒愈發明顯，正在對美國經濟產生負面影響。

　　考驗才剛開始

　　華爾街有句老話，市場頂部不是預測出來的。股市在經濟面臨巨大考驗時觸及歷史高點往往蘊藏著巨大的風險，正如2000年和2007年那樣，美股伴隨著降息開啟了大級別的調整。值得壹提的是，當時都出現了與近階段類似的內需下滑，勞動參與率走低和長短期美債收益率曲線長期“倒掛”等危險信號。區別在於目前的利率水準更低、美國積纍了更巨額債務以及公債在股市走高的背景下依然受到熱捧，同時市場情緒幾乎完全被美聯儲貨幣政策主導。

　　即將開始的財報季是美股在美聯儲7月議息決議前的壹大考驗。Fact Set的數據顯示，二季度標普500指數成分股盈利或同比減少2.8%，出現三年來首次盈利衰退，11大闆塊中有6個盈利將出現下滑，已經PO盈利預期的113家成分股中，77%企業的二季度業績錶現偏嚮負面，為2006年壹季度以來最差錶現，其中信息科技和原材料闆塊可能出現10%以上的利潤縮水。

　　摩根士丹利在最新PO的策略報告中建議投資者盡快減持權益類資產，包括美國和新興市場股票，增持現金或者將目光瞄準新興市場債券或日本國債。該行跨資產首席策略師希茨（Andrew Sheets）認為，鑒於對全球經濟、央行政策和地緣政治風險的擔憂，投資者對低於預期的經濟數據應該恐懼，而不是沈浸在期待降息的喜悅中，預計未來12個月內全球股市回報率將降至6年低點，二季度財報季將對此前過高的估值進行修正。

　　報告指出，二季度以來全球採購經理人指數（PMI）和大宗商品價格持續回落，都在說明經濟風險是真實存在的。從國債收益率曲線和通脹預期的走勢看，寄希望於央行寬松政策快速起效的希望並不大。摩根士丹利推斷，盡管美聯儲本月有可能降息，歐洲央行也可能會開啟新壹輪量化寬松，政策的積極效果可能會被全球經濟增長放緩帶來的負面效果所抵消。

　　業績下滑不僅對公司股價有影響，甚至可能動搖美股上漲的重要動能——回購。以標普為例，2009年壹季度至2019年壹季度，標普500指數成分上市公司回購總金額達到了接近5.2萬億美元，超過標普500指數總市值的20%，總流通盤從2010年壹季度2990億股峰值降至2770億股。量化分析研究機構Ned Davis首席美國策略師克利索爾德（Ed Clissold）認為，如果美國經濟願景惡化，上市公司首先會減少股票回購，而壹旦他們停止股票回購，標普500指數將下跌19%。

　　相對而言，摩根大通則對美股未來依舊樂觀，其策略團隊預計在美國經濟出現衰退前美股不會停下沖鋒的腳步。12個月內美股也許還能繼續上漲15%，整體錶現應該跑贏債券和現金。在估值水準問題上，小摩認為雖然美企盈利錶現將落後於2018年創下的峰值水準，市盈率等基本面指標有回調的需求。但美聯儲未來降息將為市場重新定價提供可能，如果美聯儲在整個貨幣政策周期內政策立場偏鴿超預期，將為美股提供新的上漲動力。

　　美聯儲近11年以來首次降息已經箭在弦上，未來三周擺在FOMC委員面前的挑戰是如何嚮外界及時傳遞降息的原因和未來的政策走嚮，這壹次美股能否擺脫降息周期陷入熊市的魔咒呢？