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廣發香港:美股壹季報錶現如何?
Author:互易市場From:www.change888.com Date:2019-05-15 09:20:49
美股財報季基本結束,本期策論,我們對美股壹季報進行解析。
美股財報季基本結束,本期策論,我們對美股壹季報進行解析。
業績增速仍位於下行周期。標普500非金融營收、EPS增速分別於18Q3、18Q2達到高點,此後持續回落,19Q1營收、EPS分別同比增長4.0%、-0.9%。
ROE小幅回落,現金流狀況惡化。19Q1 ROE下降幅度不大,主要受杠桿率提升支撐。非金融企業現金流狀況明顯惡化,體現為現金流出現凈流出、現金佔總資產比例下滑。
行業層面整體回落,但業績超預期比例較高,消費闆塊最亮眼:制造業、科技闆塊業績增速放緩,但科技闆塊業績下行幅度好於市場悲觀預期;大消費闆塊錶現亮眼,行業營收、凈利潤增速改善且業績好於市場預期。
綜合而言,美股19Q1業績仍位於下行周期,但由於市場預期更為悲觀,19Q1業績反而對美股走勢形成壹定支撐。
投資策略:外圍波動性增加,更加重視價值主線。建議利用波動優化配置,繼續佈局價值主線:1)增配地產等可選消費;繼續配置食品、紡服龍頭;關註受益於經濟Beta的博彩;2)戰略推薦保險,關註摺價的H股券商;3)繼續配置高股息。
● 風險提示
美元、美債收益率大幅上行;國內信用政策持續收緊;盈利不達預期
報告正文
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港股策略周論:美股壹季報錶現如何?
本周全球股市、外匯市場、大宗商品市場波動較大,港股恆生指數和恆生國企指數分別下跌5.1%和5.6%。闆塊方面,恆生壹級行業全部下跌,消費者服務業跌幅最大,公用事業相對抗跌。
當前時間點上,年初以來流動性寬松提振估值的邏輯基本演繹完畢,基本面能否“接力”是影響美股未來走勢的關鍵。截至本周,美股財報季基本結束,本期策論,我們對美股壹季報進行解析,尋找美股基本面“接力”的線索。
1.1 業績增速繼續回落,杠桿率上升支撐ROE,現金流狀況惡化
選取財報季於3月底結束的標普500指數成份作為樣本,截至5月10日,已有426家公司公佈壹季度業績,市值佔全部樣本的99.3%,2018年收入和凈利潤佔總樣本比例接近100%,已具有很強代錶性。
收入端增速繼續放緩,實現低個位數增長。標普500、標普500非金融營收增速分別於18Q2、18Q3達到本輪周期高點,隨後持續回落,19Q1營收分別同比增長5.9%、4.0%。但相較於去年高點10%左右的營收增速,美股收入端增速放緩幅度有限。
標普500非金融盈利增速轉負。收入端增速持續放緩對盈利造成拖纍,19Q1標普500指數、標普500非金融EPS分別同比增長1.4%、-0.9%,較18Q4前值16.2%、16.1%大幅回落。
從盈利能力與盈利質量看,ROE回落幅度較小,主要受杠桿率提升支撐。19Q1標普500指數毛利率小幅上漲至34.0%,仍位於高位,ROE(TTM)回落至11.6%。從ROE杜邦三因子看,凈利潤率、資產周轉率同時走低,杠桿率明顯上升。目前標普500指數杠桿率位於2010年以來中值附近,未來仍有上漲空間但較為有限。
現金流狀況惡化。19Q1標普500指數凈現金流佔收入比例轉負,為近5年來最低水準。現金流凈流出的同時,現金佔總資產比例同樣顯著下滑,且非金融企業現金佔比下滑幅度更大,標普500非金融現金佔總資產比由去年同期11.3%下滑至8.5%。
1.2 行業層面整體回落,但業績超預期比例較高,消費闆塊最亮眼
自下而上匯總行業內各公司業績,並結合市場壹緻預期數據,美股壹季度業績具有以下特徵:1)19Q1多數行業業績較18Q1、18Q4出現回落(因17Q4稅改原因,18Q4凈利潤增速不可比),但仍有部分闆塊存在亮點;2)盡管業績整體回落,但實際數據好於市場悲觀預期,EPS超預期比例高於平均水準。
能源、材料等制造業闆塊業績增速放緩,且業績不及預期佔比較高。能源、材料闆塊19Q1營收、凈利潤較18Q1、18Q4均出現明顯回落,且行業內公司業績超預期比例低於平均水準,顯示出制造業較為疲弱。
科技闆塊業績顯著下滑,但好於市場悲觀預期。受去年四季度美股科技闆塊大跌影響,市場對壹季度科技闆塊錶現較為悲觀,因此盡管科技闆塊19Q1營收、凈利潤大幅下滑,但下行幅度好於市場悲觀預期。標普500信息技術行業中,營收、EPS高於市場預期的公司佔比分別為67%、87%,超預期比例均高於市場整體水準。
大消費闆塊錶現最為亮眼。以日常消費、可選消費、醫療保健為代錶的大消費闆塊在美股壹季報中錶現最好,具體來看,日常消費、醫療保健行業19Q1營收增速明顯改善,可選消費闆塊19Q1凈利潤增速較18Q1大幅上行,且以上行業業績超預期比例均高於市場平均水準。
綜合來看,美股壹季度業績回落趨勢明顯,但好於市場悲觀預期。在已公佈業績的公司中,58%的公司收入好於市場預期,比例與過去5年平均水準持平。盈利方面,76%的公司EPS好於市場預期,比例高於過去5年平均水準(72%)。因此盡管19Q1收入、盈利仍位於下行周期,但由於市場預期更為悲觀,19Q1業績反而對美股走勢形成壹定支撐。
1.3 外圍波動性增加,更加重視價值主線
年初以來,美股估值已充分擴張,基本面能否“接力”是影響美股未來走勢的關鍵。美股財報季基本結束,我們從美股壹季報中,尋找美股基本面“接力”的線索:
收入、盈利增速持續下滑。標普500非金融19Q1營收、EPS分別同比增長4.0%、-0.9%,18Q4前值分別為7.4%、16.1%,自18Q2高點以來,美股收入、盈利增速呈持續下行趨勢。
盈利能力與盈利質量方面,標普500指數毛利率仍位於高位,ROE小幅回落,主要受杠桿率提升支撐,杜邦拆解的其他因子中,凈利潤率、資產周轉率同時走低。目前標普500指數杠桿率位於2010年以來中值附近,未來仍有上漲空間但較為有限。此外,標普500非金融企業現金流狀況明顯惡化,體現為現金流出現凈流出、現金佔總資產比例下滑。
行業層面,19Q1多數行業業績回落,但業績超預期比例較高,且仍有部分闆塊存在亮點:
1)能源、材料等制造業闆塊業績增速放緩,且業績不及預期佔比較高。科技闆塊業績同樣顯著下滑,但下行幅度好於市場悲觀預期。
2)以日常消費、可選消費、醫療保健為代錶的大消費闆塊在美股壹季報中錶現最優,行業營收、凈利潤增速出現改善,且業績超預期比例高於市場平均水準。
綜合來看,壹季度58%的公司收入好於市場預期,比例與過去5年平均水準持平,76%的公司EPS好於市場預期,比例高於過去5年平均水準(72%)。因此盡管19Q1收入、盈利仍位於下行周期,但由於市場預期更為悲觀,19Q1業績反而對美股走勢形成壹定支撐。
市場走勢:我們對港股中期走勢仍然看好,當前估值仍屬於長線資金配置的“舒適區”,短期市場波動性有所上升,港股短期或面臨回調壓力。建議利用波動中優化配置結構。
配置結構:當前階段,我們更重視從闆塊配置的角度提示投資者調整持倉。中期來看,我們看好消費、非銀、科技,19Q2圍繞可選消費、保險、高股息等價值標的進行佈局:
1)建議繼續持有“弱周期”(食品、運動服飾) ,增配“早周期”可選消費(地產),並逐漸關註受益於經濟預期企穩的部分消費服務(博彩);
2)自上而下角度,我們看好估值較低、保費增長好於預期、投資收益率改善的港股保險股;短期關註較A股摺價明顯的券商股。
3)若市場波動進壹步加劇,可繼續持有高股息個股。
市場概覽與情緒跟蹤:本周(5.6-5.10)恆生指數下跌5.1%,闆塊方面,恆生壹級行業全部下跌,消費者服務業跌幅最大,公用事業相對抗跌。HVIX指數、看跌看漲期權比例大幅上升,主闆沽空比例變化較小。
宏觀流動性與估值跟蹤:本周(5.6-5.10)人民幣兌美元出現明顯貶值。10年期美債收益率下跌至2.47%,中美利差小幅縮小至83BP.WTI原油價格61.7美元/桶。恆生指數PE 10.27倍,略低於歷史均值。
壹緻預期EPS跟蹤:本周(5.6-5.10)彭博對於恆生指數和國企指數19年EPS壹緻預期增速小幅下調。
南下北上資金跟蹤:本周(5.6-5.10)北上資金大幅凈流出174.4億元,南下資金小幅凈流出13.0億元,港股成交額中南下資金參與佔比上升。
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