今年以來，全球經濟增長遭遇“逆風”，各國央行紛紛轉“鴿”，貨幣寬松潮勁吹。截至目前，已有近30家央行宣佈降息，“降息潮”壹時席卷全球。但伴隨著多國制造業數據回暖，這壹情況正發生轉變，以美聯儲為代錶的發達經濟體央行正在為降息按下“暫停鍵”。中原標準時間12月12日淩晨，美聯儲發錶最新貨幣政策宣告，維持聯邦基金利率不變，並暗示貨幣政策將在較長時期維持在目前水準。

　　在2019年的又壹輪降息後，“靜觀其變”或成為新壹年全球央行政策的關鍵詞。事實上，在全球金融危機後十年全球持續寬松的政策環境下，各國央行的貨幣政策“彈藥”已消耗殆盡。在此背景下，不少國家選擇以財政政策進行“補位”。國際貨幣基金組織（IMF）財政事務部主任維托爾·加斯帕爾錶示，財政政策是當今經濟政策的核心，唿籲各經濟體應利用財政政策應對全球經濟同步放緩。

　　美聯儲“按兵不動”

　　明年再降息可能性下降

　　2019年，美聯儲共進行了3次降息操作。今年7月31日，美聯儲實施了自2008年12月以來的首次降息，宣佈將聯邦基金利率目標區間下調25個基點到2%至2.25%的水準；9月18日，美聯儲再次宣佈下調聯邦基金利率25個基點到1.75%至2%的水準；10月30日，美聯儲又將聯邦基金利率目標區間下調25個基點到1.5%至1.75%的水準。

　　本周，美聯儲迎來今年最後壹次議息會議，議息後維持利率不變。會後，美聯儲發錶貨幣政策宣告稱，“目前的貨幣政策立場適當支援經濟擴張，經濟增長呈現穩定但增長步伐緩慢，通脹仍然處於2%以內”。與此同時，美聯儲會後發錶的利率點陣圖顯示，明年大機率會“按兵不動”，而2021年則有可能加息壹次。

　　12月份的議息會議可以用“平穩”來形容，不僅維持利率不變，甚至對經濟願景的預測都未發生較大變化。美聯儲主席鮑威爾在會後回答記者提問的內容則是主要圍繞通脹問題。鮑威爾直言，要達到2%的通脹目標對於目前的美聯儲而言仍是個挑戰，需要在大幅且持續的通脹上升時，美聯儲才會考慮加息。

　　美國銀行財富管理公司固定收入研究主管比爾·默茨錶示，議息會議後的市場走勢暗示，市場將美聯儲下壹次降息的時間預期從2021年初提前至2020年。默茨錶示，當前市場定價和美聯儲2020年年底利率預期中值之間的差距以歷史標準衡量相對較小，這種情況可能暗示著部分投資者認為美國經濟陷入衰退和多次降息的可能性很小，而維持利率不變的可能性較高。

　　加拿大皇家銀行固定收益策略師湯姆·加勒森稱，美聯儲移除了“願景圍繞著不確定性”的錶述，這基本錶明美聯儲降息的可能性很低。在美聯儲“按兵不動”的情況下，美國10年期國債收益率曲線應當保持相對平坦的形態。鑒於當前經濟處於擴張周期的後期，收益率曲線變陡的程度有限。

　　德意誌銀行則認為，美聯儲在“按兵不動”之余，正轉嚮通脹補償策略。該機構指出，雖然美聯儲沒有降息，但美國總統特朗普讓美元下跌的願望在美聯儲會議上得到了滿足。鮑威爾提到，美聯儲正在考慮制定壹項允許通脹率超過其2%目標的規則，這可能會是其在利率政策上的壹個重大轉變。這等於承認嚮通脹補償策略轉變，將有助於增強市場對於美元的看空傾嚮。

　　全球“降息潮”或告壹段落

　　多種政策手段組合發力成為新選擇

　　緊隨美聯儲之後，歐洲央行也將舉行議息會議，這也是歐洲央行行長拉加德自11月正式上任以來的“首秀”。不過，市場普遍預計，歐洲央行此次在貨幣政策方面不會進行新的調整。奧克蘭儲蓄銀行認為，市場普遍預期歐洲央行不會改變貨幣政策，並將維持其無限制的寬松政策立場，同時可能會在本次會議上宣佈對其貨幣政策戰略進行全面評估，包括如何定義價格穩定以及實現價格穩定目標所使用的工具等。而隨著美聯儲和歐洲央行偃旗息鼓，持續數月的全球降息潮或將告壹段落。

　　值得註意的是，寬松的貨幣政策已經不再是刺激全球經濟增長的“萬靈藥”。隨著寬松政策的持續，全球經濟已經對其產生“抗藥性”。今年在持續的超級寬松政策刺激之下，盡管市場錶現良好，但全球經濟增長仍顯遜色。明年全球貨幣政策大機率仍將保持寬松，但能發揮多大作用需要打個問號。而超低利率帶來的負面影響卻在持續發酵。從經濟學的角度來看，貨幣供給量增加盡管在短時期內促進了經濟總供給增加，但與此同時，這些貨幣助推了金融市場的投機性，為通貨膨脹、公共債務負擔、企業與銀行經營風險等壹系列問題埋下了隱患。

　　同時，不少發達經濟體利率水準已降至零或負值，利率下調空間有限。對此，不少央行已經開始轉變思路，不再依靠單壹政策工具，而是選擇多管齊下。擴錶推動信貸擴張為市場註入流動性是其中之壹。彭博新聞社的數據顯示，到今年年底，美、歐、日三大央行資產負債錶的總增長將達到每月近1000億美元。

　　此外，財政政策發力也成為不少國家的共同選擇。日本本月出臺了大規模經濟刺激計劃，其中，財政刺激政策規模為13.2萬億日元（約合1216億美元）。日本央行行長黑田東彥錶示，貨幣政策要結合財政政策，組合發力才能有效刺激經濟。上月，印度也推出了類似的政策。印度財政部長西塔拉曼錶示，未來5年，印度準備擴大財政支出，投資100萬億盧比（約合1.39萬億美元）用於改善基礎設施、提振印度經濟。而美國也在持續擴張以基建為主的財政支出。市場預計，拉加德在本月的議息會議上同樣會強調財政政策的重要性，她此前曾錶示歐洲需要經濟和財政政策來支援增長。如果歐洲央行寬松政策獲得財政政策支援，將會更多地實現目標，產生更少的負面影響。