當前，美國的失業率創下十年來的新低，通脹略不及預期，但是在市場及政治的壓力下，8月1日美聯儲降息25個基點，為十年來首次，9月19日繼續如期降息25個基點，市場普遍預期美聯儲將進入降息周期。

　　美聯儲降息牽動著全球資本市場的神經，其會直接影響國際資本的流動，左右各大類資產的走勢。本文將拉長周期，針對全球不同的資產類別，分析降息的影響。

　　自1980年以來，美國共經歷了7輪降息周期（參見上圖），但是1987年（升息周期中的小幅回調）、1995年（降息0.75%）、1998年（降息0.75%）這三輪的降息幅度均較小，且持續時間不長，因此我們著重對比分析剩余4次大規模降息，觀察各大類資產的反應。

　　股票：短期利多，中長期要看基本面

　　壹般而言，股價上漲有兩大驅動因素，壹是中長期的基本面業績推動，二是短期的資金面推動。降息會使得更多的資金流嚮高風險資產，同時降低企業的融資及營運成本，理論上會推升股票的價格。

　　以史為鑒，觀察對比美聯儲4次大規模降息後全球股票市場走勢，整體來說，首次降息後3個月內，股票市場整體錶現較好，且新興股票市場要好於發達股票市場。

　　究其原因，從估值的角度來看，降息伊始，市場對於企業盈利水準已經有了充分的預期，因此分子端不會出現明顯變化，而降息將直接導緻分母端（貼現率）下降，從而推升了股票的估值，因此短期內股票市場錶現良好。

　　但長期來看，美聯儲降息壹般伴隨著就業率或者通縮惡化，經濟進入下行周期（參見下圖），企業盈利狀況變差，此時基本面因素在估值中將佔主導地位，導緻分子端逐漸承壓，從而估值下行。

　　因此可以看出，在經濟的下行周期內，降息只能對沖短期的下行壓力，中長期來看，還是需要看經濟的內生動力。

　　放眼全球，新興股票市場之所以好於發達股票市場，是因為美聯儲降息將導緻資本流入到利率較高的新興市場，助推當地資本市場不斷攀升。但值得註意的是，新興國家市場的風險也顯著高於發達國家，全球貿易摩擦加劇、經濟動能缺失等因素加大了新興國家市場的不確定性，也註定了全球股市將進入高波動時代。

　　債券：利多

　　縱觀歷次美聯儲降息，美債收益率整體以下行為主，1年期美國國債收益率基本與聯邦基金目標利率鉚定（參見下圖）。降息直接導緻基準利率下行，無風險利率和信用風險利率緊隨其後，債券價格擡升，因此在降息周期內，美國國債和信用債的投資價值凸顯。但對於不同期限和不同風險的美債來說，降息影響程度不壹。

　　從期限角度來看，以國債為例，短期國債受降息影響的程度比長期更大，收益率下降幅度更高，因此更具投資價值。這是因為越長期的國債受到的影響因素越多，受單壹降息的影響較小（參見下圖）。

　　從信用風險角度來看，對比美國國債、穆迪Aaa級企業債、穆迪Baa級企業債收益率走勢圖（參見下圖）可以看出，在降息周期內，信用風險越低，收益越高。這是因為降息周期壹般伴隨著美國GDP增速的大幅下行，經濟基本面持續惡化，信用風險持續升高，利差逐漸走闊。

　　故而，投資短期、低風險美國債券不失為壹個好的選擇。而對於國內的投資人來說，在當前匯率承壓的背景下，投資以人民幣計價的美國國債資產將是壹個不錯的機會。

　　美國降息，也打開了中國利率政策的操作空間，中國目前無加息基礎，隨著貿易爭端的影響持續深化、基本面數據不及預期，中國降息的機率也逐漸加大，因此中國債市的投資機會也值得關註。

　　房地產：利多，但對國內房市影響不大

　　長期來看，美聯儲降息對美國房地產並不會產生立竿見影的影響，相反，讓人記憶猶新的是美國次貸危機引發金融市場崩潰後，美聯儲才開啟了壹輪大幅度的降息周期。

　　但從邏輯推演來看，降息對於房地產有內生的驅動力。首先，美聯儲降息會導緻貨幣寬松，引發美元在壹定程度上貶值，人們在貨幣貶值的時候，壹定會尋找實物資產來規避風險，而房地產作為壹個非常穩健的保值增值產品，壹般就會成為人們的首選，即用資產的升值來消化貨幣貶值的風險。其次，降息使得貸款利率下降，對於買房者來說，降低了購房成本；對於房地產開發商來說，降低了資金使用成本，更利於房地產開發。

　　美聯儲降息對我國的房地產幾乎沒有影響。我國的房地產當前存在壹定的泡沫，中央也堅決貫徹落實“房住不炒”，不將房地產作為短期經濟刺激手段的調控原則，雖然推行利率市場化後，有利於降低實際利率，但對於房地產卻影響不大，因為房貸利率對應的是5年期的LPR，為了實現調控目標，5年期的LPR下降的空間不大。

　　黃金：短期利多兌現，有回調壓力

　　黃金集貨幣、商品、避險等屬性於壹身，黃金價格的波動主要受到美元利率和美元指數的影響。

　　美聯儲降息後，無風險利率迅速降低，失去了原有的吸引力，使得不生息的黃金相對價值凸顯。縱觀牙買加體系確立以來，在美國的貨幣寬松周期裏，美元指數下跌疊加全球通脹回升會帶動黃金價格上漲。

　　當前全球經濟已經進入復蘇周期的後段，國際油價持續走弱，通脹放緩甚至有緊縮的隱憂，量化寬松已經成為各國刺激經濟的必備手段，而貨幣的大量發行，會削弱紙幣的信用，強化黃金的儲備價值。

　　同時，西方發達國家民粹主義興起，逆全球化趨勢日益嚴峻，貿易戰在全球愈演愈烈、美伊地緣政治風險不斷升級、局部地區戰爭摩擦加劇，市場的避險情緒高漲，強化了黃金的避險價值（具體分析詳見《黃金瘋漲！背後有哪些邏輯在支撐？還會漲下去嗎？》）。從中長期來看，當前的黃金仍然具有配置價值。

　　未來降息空間不大

　　上文的分析均是基於美聯儲大幅度的持續降息，但值得註意的是，當前美國的經濟狀況並沒有出現明顯的惡化，本次降息的市場共識是預防式降息，與1995年7月所對應的原因相同：均為經濟活動放緩，而1995年的降息幅度很小，且是大的升息周期中的小幅回調，與當前的狀況有相似之處；與此同時，當前降息起點是2.25%-2.5%，綜合起來看未來的降息空間不大。